棕榈股份(002431)年报点评：业绩进入增长快车道

事件：公司发布2017 年年报，2017 年全年公司实现营收52.53 亿元，同比增长34.49%；归母净利润3.04 亿元，同比增长151.83%。同时公布利润分配预案，每10 股派发现金红利0.3 元（含税）。公司同时发布2018 年一季报，18 年1-3 月实现营业收入6.43 亿元，同比增长21.99%；归母净利润516.73万元，同比增长109.64%。

    点评：

    毛利率提升，经营性现金流大幅好转：

    公司2017 年度实现毛利率20.75%，同比上升4.06%；净利率6.05%，同比上升2.82%。毛利率增长的主要原因是新型生态城镇业务毛利率高达31.29%，园林施工传统业务毛利率同比上升5.43%。公司全年经营活动现金流量净额为2.26 亿元，较上年增加237.22%，大幅好转的主要原因是公司加强应收账款和各种款项的回收，生态城镇业务逐渐产生现金流，营业回款同比大幅增长。投资活动产生的现金流量净额为-16.18 亿元，同比下降113.25%，主要是PPP 项目增多，相应资金投入增加所致。

    转型生态城镇成效显著，异地复制开启高成长之路：

    2017 年公司紧抓美丽中国和特色小镇政策发展机遇，全面落实向生态城镇战略转型。公司生态城镇业务从2014 年开始布局，逐步搭建了从建设到运营、内容的完整产业链，如今已基本确立生态城镇龙头地位。生态城镇业务开始逐步盈利，实现营收6.74 亿元，占比12.84%。公司致力于打造品牌优势和核心竞争力，参与投资建设的生态城镇相关项目已有11 个，其提出的“浔龙河模式”成为乡村振兴的示范项目；“贵安模式”成为文旅小镇的样板。在此基础上，公司初步形成了标准化的生态城镇模式，并开始模式异地输出，预计公司未来生态城镇业务将实现高速增长。

    传统施工和设计业务稳健，打造一体化建设平台：

    公司保持传统业务领先优势。园林施工主业实现营收40.08 亿元，占比76.30%，同比增长19.93%。发挥与新中源的协同效应，提高项目承接竞争力。

    并且在PPP 监管趋严之下，公司优化业务结构，加大承接EPC 项目，实现了业务订单和业务规模的稳定增长。公司规划设计业务抓住生态城镇市场契机，充分发挥与“贝尔高林”的协同效应，实现营收4.28 亿元，占比8.15%，同比增长17.14%。未来公司将持续发挥“棕榈+新中源+贝尔高林”一体化建设平台优势，提升公司建设端能力，抢占优质项目资源。

    新签订单加速落地，二季度业绩预告亮眼：

    公司2018 年以来新签重大项目订单123.84 亿元，为去年公告订单245.82亿元的50.38%，订单呈加速落地趋势。同时，公司自2017 年以来新签订单369.66 亿元，相对2017 年营收52.53 亿元，订单收入保障比为7.04 倍。此外，公司今年已经签署并确定金额的框架协议达100 亿元，叠加去年签订的460亿元框架协议，为未来业绩稳定增长提供保障，预计公司2018 年1-6 月实现归母净利润1.77 亿元至2.19 亿元，同比增长110%至160%。

    财务预测与估值：预计公司2018~2020 年实现归母净利5.5/7.53/10.18 亿元，同比增长80.9%/36.8%/35.1%，对应EPS 为0.37/0.51/0.68 元。当前股价对应2018~2020 年PE 为19.9/14.5/10.8 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：PPP 项目拓展及落地不及预期，回款风险等。