华体科技(603679)首次覆盖：户外照明龙头 智慧路灯先行者

城市照明西部龙头，受益景观照明和智慧路灯行业整体发展

    公司深耕城市照明行业十余年，拥有方案规划设计、产品研发制造、工程项目安装和运行管理全产业链业务。16 年以来积极布局智慧路灯，双流项目开创国内路灯接入智慧交通、智慧城市先河。公司短期受益于城市照明、亮化工程发展，长期来看，公司智慧路灯将受益于5G 商业化应用和智慧城市的推动。我们预计公司2018-2020 年分别实现0.99 亿、1.65 亿及2.48亿元净利润，目标价27.35-31.25 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    文化定制路灯龙头，“十里长街”闻名全国

    据国家统计局数据显示，城市路灯数量2007-2016 年保持约7%增速增长。

    公司定位城市照明综合服务提供商，文化定制产品受到广泛好评，获得较多国际大奖。公司专注于照明产品研发，是国家级知识产权优势企业，多项技术处于国内领先水平。募投产能为生产城市照明路灯，推动文化定制类城市照明路灯保持稳步增长。

    受益行业红利，亮化工程短期增速较快

    城市重视亮化工程，夜游经济成城市名片。杭州G20 峰会期间，景观照明赢得世界好评。各个城市加大对夜游亮化工程投入以吸引游客和带动经济增长，我们认为公司将受益于城市亮化和特色小镇景观照明。公司拥有甲级道路及照明工程承包资质，乙级照明工程设计资质，资产负债率较低，我们认为有资格且有实力承接较多订单，亮化工程业务有望持续增长。

    智慧路灯处于培育期，行业拐点看5G

    我们预计智慧路灯市场规模2019 年达90 亿元。5G 频率高波长短，基站数量大幅提升，我们认为智慧路灯是5G 基站理想搭载物，5G 商业化推广有望对智慧路灯产生较大需求。公司智慧路灯未来的销售模式有两种，一种是双流项目模式，公司投资并运营，产生可持续运营利润；另一种是与类似电信、华为的智慧城市运营方合作的模式，主要销售智慧路灯产品。

    城市照明西部龙头，受益于景观照明行业增长，给予“增持”评级我们预计公司2018-2020 年实现7.56 亿、12.08 亿及17.15 亿收入，增速57%、60%和42%，净利润分别为0.99 亿、1.65 亿及2.48 亿元，对应EPS 分别为0.98、1.64 及2.46 元，对应PE 为25、15、10 倍。参考同类照明工程类公司估值，2018 年PE 均值为28 倍。考虑到公司布局智慧路灯，加入华为eLTE 生态圈，拥有智慧路灯和景观照明两个行业增速较高的核心产品，给予2018 年28-32 倍PE，对应目标价27.35-31.25 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：5G 商业化不达预期导致智慧路灯收入不达预期；“特色小镇”

    亮化工程订单较少导致增速不达预期；照明工程设计甲级资质未通过导致接单能力下降的风险；传统照明业务市场竞争激烈，拓展不顺利。