明牌珠宝(002574)年报及一季报点评：17年业绩低于预告 黄金、镶嵌饰品复苏明显

2017 归母净利润同增99.60%，1Q2018 归母净利润同增72.61%

    公司发布2017 年年报与2018 年一季报：2017 公司实现营业收入36.86 亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润8725 万元，折合全面摊薄EPS 0.17 元，同比增长99.60%；实现扣非归母净利润3252 万元，较上年仅实现的9943 元有较大幅度增长。2017 年业绩低于此前公司发布的同比增长117.32%~163.07%的区间下限。

    1Q2018 公司实现营业收入12.51 亿元，同比增长12.26%；实现归母净利润3646 万元，折合成全面摊薄EPS 0.07 元，同比增长72.61%；实现扣非归母净利润3077 万元，同比增长267.36%。公司预计1H2018 公司归母净利润同比变化区间为0.3%~34.34%，对应归母净利润5600 万元~7500 万元，主要原因为收入规模的增长和偿还贷款带来的财务费用减少。

    2017 综合毛利率上升0.01 个百分点，期间费用率下降1.84 个百分点

    2017 年公司综合毛利率为10.27%，较上年上升0.01 个百分点；2017年公司期间费用率为7.77%，较上年下降1.84 个百分点，其中财务费用率因偿还借款，利息费用减少导致降幅较大，较上年下降1.69 个百分点。

    1Q2018 公司综合毛利率为8.56%，较上年同期下降0.79 个百分点；1Q2018 公司期间费用率为5.93%，较上年同期下降1.66 个百分点。

    受益于黄金回暖，主要品类收入恢复明显

    公司收入端恢复迹象良好主要得益于黄金饰品与镶嵌饰品销量的复苏，除行业回暖因素外，公司积极推出面向年轻化个性化需求的产品也为公司品牌影响力的强化和收入水平的复苏起到了正面作用。为进一步提升产品竞争力，公司投资设立浙江明牌珠宝科技有限公司，从事新品研发。

    上调盈利预测，维持“中性”评级

    考虑到公司收入端回暖和苏州好屋投资收益影响，我们上调对公司18-19 年全面摊薄EPS 的预测至0.23/ 0.25 元（之前为0.13/ 0.14 元），新增对2020 年的预测0.29 元。公司估值水平较高，维持“中性”评级。

    风险提示：居民消费增速未达预期，新款产品市场认可度未达预期。