华伍股份(300095)：制动器核心装备企业 工业、航空、风电和轨交等多领域预期多点开花
投资要点
2017 年实现营收6.80 亿元，同比+14.40%，归母净利0.52 亿元，同比+11.51%。综合毛利率35.07%，同比-1.65pct，主营业务毛利率36.21%，同比+0.27pct；三费费率为27.24%，同比+0.78pct，其中管理费用率12.08%，同比-2.88pct，由于售后服务增加，销售费用率11.23%，同比+1.52pct，由于借款利息增加，财务费用率3.95%，同比+2.15%。净利率8.56%，同比-0.82pct。从主要业务看，公司创收主力仍为工业制动器，实现营收2.72亿，同比-4.42%，占营收比39.99%，同比-7.87%，毛利率32.35%，同比-1.78pct；水暖管道零件营收1.67 亿元，同比+16.77%，占营收比24.55%，同比+0.50pct，毛利率26.68%，同比-3.16pct；并表安德科技，航空设备零部件营收0.78 亿元，同比+47.72%，增速最快，占营收比11.41%，同比+2.57pct，毛利率57.57%，同比-6.17pct；分地区看，公司国内营收为5.48亿，同比+18.91%，占比为80.58%，同比+3.05pct，海外营收为1.32 亿，同比-1.14%，占比为19.42%。同比-3.05pct。总体上，公司2017 年营收同比有所改善，毛利率稳定，费用率控制良好，航空装备业务表现抢眼。
受益于行业回暖，工业制动器与风电业务进展良好。由于钢铁冶金等传统行业加速回暖，2017 年公司常规块盘式制动器、液压产品销售同比+23%，生产产值同比+19%；公司是国内重型装备制造业领域工业制动器的重要供应商，市场占有率居行业首位。主要客户含振华重工、宝钢、武钢司、大连重工等业内知名企业，并配套振华重工的港口机械出口到全球70 多个国家和地区。2017 年10 月世界起重能力最大的“龙源振华三号”2000 吨海上施工平台成功下水，单个项目实现销售各类制动器96 台套。
除此之外，公司还完成了配套服务1200 吨“港航平9”海工施工平台等项目。2017 年我国风电新增装机容量19.6GW，增速放缓，预计未来保持每年20GW 的增量，公司配套金凤科技、远景新能源、西门子等重点客户的3MW、4MW 及6MW 高端机型偏航制动器产品，巩固了公司风电领域的行业地位。我们判断，伴随“一带一路”发展、港口自动化快速提升，以及国内风电新能源的结构性补足，公司对应业务将迎来快速发展期。
收购安德科技进军航天装备，军民融合催化盈利预期。航天发动机器件具有技术门槛高，附加值高的特点。公司于2016 年7 月出资3 亿元完成对安德科技的全资收购，其主要产品为航空发动机机匣及反推装置等核心零部件，为大型军工企业提供配套及服务。2016~2018 年承诺净利润分别为2500 万、3250 万和4225 万元。2017 年安德科技营收8477.43 万，同比+39.20%，净利润3422.16 万，同比+27.34%，在已取得武器生产许可证、质量体系认证等系列证书后，将保密资质由三级提升为二级，全年申报取得实用新型专利5 项，累计各类专利达到17 项，我们判断，随着军民融合政策细则不断出台，航天设备业务营收有望保持40%以上的高增速。
轨交制动系统蓄势待发，有望继续拓展。2017 年7 月份，公司完成了青岛四方股份悬挂式有轨列车制动系统、长沙120 公司中低速磁悬浮列车增扩编车辆制动系统、重庆长客小单轨列车、美国西屋低地板轨道交通列车及集装箱挂运车、香港电车公司电车改造等项目制动系统交付。报告期内公司还完成了长春北湖11 列车、上海地铁1 号线架修、沈阳浑南线、长春一号等项目制动系统维保架修任务。为了积极配套南昌地铁项目，公司积极开发地铁架控电空制动系统，目前已经完成所有产品研发工作，并进行寿命试验及第三方检测。同时，公司继续加大对动车组及高铁摩擦材料研发项目的投入力度，包括合成闸片研发项目和粉末冶金闸片研发项目，“350 公里及以上高速列车制动摩擦材料开发与产业化应用”项目成功列入2017 年省5511 科技重大专项，获科技专项科研经费。我们判断，公司制动系统在有轨电车领域已经成功突破，并具备多个应用案例，夯实了技术实力，未来有望分别在地铁和高铁动车组等领域逐渐斩获订单。
盈利预测与投资评级：公司是国内传统工业制动器和风电制动系统的绝对龙头，客户结构高端优质，多元化布局军工航天装备与轨交装备，预测公司2018-2020 年EPS 为0.24/0.34/0.43 元，对应PE 29/21/16X，维持“增持”评级。
风险提示：轨交制动器进展不及预期，军民融合进度不及预期，“一带一路”发展不及预期，中美贸易战升级
