康得新(002450)年报点评：2017业绩增长迅速 2Q18展望良好

结论与建议：

    公司发布财报，2017 年营收及净利润增速均接近3 成，同时1Q18 净利润增长32%，公司预计1H18 净利润增速在20%-40%之间，持续向好。长期来看，公司作为平台型企业，在材料领域优势将逐步显现，成长动能充足，光学膜二期产能持续释放，产品结构不断升级（2017ASP41 元，YOY+14%），目前母公司体内碳纤维项目已具雏形，未来有望通过注入上市公司，形成新的业绩支柱。在不考虑外延收购的前提下，我们预计公司2018-2019 年可实现净利润分别为32 亿和42 亿，YoY 增长30%和29%，对应EPS 为0.91 元和1.18 元；目前股价对应PE 分别为22 倍和17 倍；估值明显偏低，维持“买入”的投资建议。

    2017 营收净利润增长近3 成，碳纤维具雏形：2017 年公司实现营收117.9亿元，YOY 增长27.7%;实现净利润24.7 亿元，YOY 增长26.1%,EPS0.7 元。其中，第4 季度单季公司实现营收23.4 亿元，YOY 增长12.7%，实现净利润6 亿元，YOY 增长8.5%。业绩与前预告一致。2017 年公司光学膜业务收入增长31%至8 亿元，收入占比达83%，依然是业绩成长的最主要原因，该业务毛利率基本与上年同期相当，维持在40%以上的高位，惟预涂膜业务毛利率下降4.2 个百分点，使得公司综合毛利率较上年下降0.5个百分点。另外，母公司碳纤维业务发展良好，中安信5100 吨原丝，1700吨碳丝投产，可稳定量产T700-T1100 碳纤维材料，并且原丝已开始盈利，复合材料公司亦接近盈利，已签订合同达28 亿， 未来有望通过注入上市公司，形成新的业绩支柱。公司同时公告1Q18 公司实现营收35.5 亿元，YOY 增长31.5%;实现净利润7.2 亿元，YOY 增长32.1%,EPS0.2 元。业绩情况与业绩预告一致，显示光学膜二期产能顺利释放以及产品结构的升级。

    2Q18 展望良好：公司预计1H18 实现现净利润15.1 亿-17.6 亿元， YOY增长20%-40%，对应2Q18 净利润7.9 亿元-10.4 亿元，YOY 增长11%-46%，维持高速增长态势，展望良好。

    盈利预测和投资建议：展望未来，公司预涂膜业务稳定发展，光学膜业务仍然具备快速成长动力，一方面光学膜二期1 亿平米产能将持续释放，另一方面车窗膜、装饰膜等高毛利产品将持续改善公司产品结构，而未来通过注入碳纤维资产公司长期增长空间将进一步打开，在不考虑资产注入和外延并购的情况下，我们预计公司2018-2019 年可实现净利润分别为32.1 亿和41.6 亿，YoY 增长30%和29%，对应EPS 为0.91 元和1.18元；目前股价对应PE 分别为22 倍和17 倍；估值明显偏低，维持“买入”的投资建议。