马钢股份(600808)一季报点评：净利润同比增57.25% 资产减值损失影响下环比增2.08%

投资要点：公司2018 年1-3 月实现营业收入183.08 亿元，同比增长5.6%；归属于上市公司股东的净利润14.18 亿元，同比增长57.25%，公司每股收益为0.18 元。

    净利润同比增57.25%，环比增2.08%。公司18Q1 销售钢材469 万吨，较17Q4 环比变动-17.6万吨，较17Q1 同比变动-4 万吨；其中板材、长材和轮轴销量为235、229 和5 万吨，较17Q4环比季度分别变动-16.1、-0.7 和-0.8 万吨，较17Q1 同比变动-22、+17 和+1 万吨。18Q1吨钢毛利522 元，较17Q4 环比变动-169 元，较17Q1 同比变动+102 元。公司吨钢毛利环比下降同比增长符合行业整体情况。净利润环比增加主要是由于17Q4 产生了6.38 个亿的资产减值损失，一定程度影响当季净利润水平。

    汽车板和轮轴业务发展迅速。公司积极构建轨道交通、 高性能建筑钢材、汽车板。目前公司汽车板产品通过 IATF16949 体系认证和上汽通用、中国一汽等多个主机厂认证，客户从此前的低端向中高端延伸。同时公司是国内车轮制造行业龙头，轮轴业务将充分受益轨道交通发展所带来的对于轮轴需求的提升。去产能下公司产销仍保持稳定增长。2017 年，公司积极落实国家钢铁行业化解过剩产能政策，关停一座高炉和一座转炉，涉及炼铁产能62万吨、炼钢产能64 万吨。但公司通过降低铁钢比，优化产线分工和计划排程，充分释放关键产线效能，产量保持增加。2018 年公司计划关停两座高炉和两座转炉，涉及炼铁产能100万吨，炼钢产能128 万吨，同时计划生产生铁 1830 万吨、粗钢 1985 万吨、钢材1882 万吨。在去产能大背景下，公司产销仍可以稳定增加。

    需求韧性持续，预计上半年需求至少不比去年差。3 月固定资产投资较去年同期小幅下滑，呈现稳中趋缓态势，地产显示出持续韧性，且当前良好的投资必然传导至开工端，意味着这一韧性不会在短期内消失，这一定程度上对冲了基建和制造业的缓降，在防风险和去杠杆的大背景下，钢铁下游宏观需求大概率偏向于稳定，不必太过悲观。根据我们测算的周度需求来看，春节后8 周总需求同比增7.5%，3 月以来需求同比增0.7%，今年以来需求同比增1.4。我们认为今年上半年的需求至少不比去年同期差，大概率还有小幅增长。非采暖季限产叠加电炉成本限制，供给释放有限。采暖季限产结束后高炉逐步复产，但后续唐山和邯郸非采暖季限产将一定程度上限制供给增加，另外根据我们测算，当前电炉钢吨钢毛利在200 元左右，一但钢价下跌，盈利回调，部分高成本电炉钢减产首当其冲，也将限制供给增加。盈利高位稳定下存在弹性。在需求和供给相对平衡的格局之下钢厂利润的持续性将超出预期，当前整体盈利水平已经回到去年12 月底水平，由于此前工地开工延迟导致施工时间压缩，使得短期需求拥有高弹性，库存去化之下钢价有望反弹，盈利有望进一步恢复。微观持续印证，宏观预期修复。此前抑制钢铁板块的最大因素来自于宏观的悲观预期，去杠杆、外贸环境恶化、社融减少等因素都预示着经济下行的压力。本次央行降准有助于实体经济融资成本的降低，凸显对于经济的托底作用，有助于悲观预期的修复。微观层面上钢材成交放量、库存持续下降、行业盈利保持高位。宏观层面上3 月经济数据显韧性，降准进一步修复宏观预期。从而板块具有反弹基础。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列，汽车板和轮轴业务发展迅速，公司将持续受益当前行业高盈利水平，我们上调18-20 年EPS 至0.58、0.61、0.63 元（原18-19EPS 为 0.52、0.53），目前股价对应PE 分别为 6、6、6 倍，维持“买入”评级。