陕国投A(000563)年报点评：信托业务超速增长 固有业务有所拖累

投资要点：

    信托业务超预期增长，四季度计提减值损失拖累业绩。公司公布2017 年财务报告，实现营业收入11.5 亿元，同比增长13.5%，净利润3.52 亿元，同比下降31.6%，报告期加权ROE 为4.50%，较上年下降2.29 个百分点；期末归母净资产79.3 亿元，比上年末增长2.62%。2017 年，公司信托业务收入9.39 亿元，同比增长67%，收入占比82%，较上年大幅提升26 个百分点；全年净利润下滑因四季度计提3.43 亿减值准备所致。

    信托业务增速领跑行业，规模增近八成、收入增近七成，不良率下降。公司2017 年信托业务收入9.39 亿元，同比增长66.8%，较中报54.7%的高增幅再扩大12 个百分点；年末信托资产规模4532 亿元，同比增长78.6%，增速显著好于行业；公司2017 年不良率为2.97%，较2016 年下降1.03 个百分点（按净值同口径计算）。公司把握信托去通道的监管导向、抓住回归本源的转型契机，作为全国首批10 家“八大类业务”创新试点单位之一，全年开发了8 大类60 余个创新项目，全年共新增信托项目651 个，新增项目规模2750亿元，同比增长98.6%；其中家族信托产品获得“2017 年优秀家族信托计划”。

    利息收入占比再创新低，自有资金发放贷款到期后未续作，坚持回归信托本源思路明确。

    公司2017 年利息净收入0.16 亿元，同比下降90.9%，营收占比仅1.4%，公司明确回归信托本源并压降发放贷款和垫款规模，年末余额为10 亿元，较2016 年末下降41.6%，较三季度末下降20.7%，因而全年利息收入1.15 亿，较上年下降44.9%；同时，公司Q1借入信托保障基金的资金增加10 亿，全年利息支出0.99 亿，较上年增长176%。

    投资净收益同比大幅下降，降幅较中报有所改善；所参与定增项目报告期内股价大幅下跌，公司大幅计提减值损失，成为拖累全年业绩的主因。公司全年实现投收益1.92 亿元，同比下降30.2%，但较中报50.3%的降幅改善20.1 个百分点；公司前三季度实现净利润4.11亿元，同比增长17.3%，而全年净利润为3.52 亿元，同比下降31.6%，是由于2015 年自有资金参与的上市公司定增项目在报告期内出现较大幅度股价下挫，造成公司四季度计提减值准备3.43 亿元，利润总额由8.05 亿元降至4.63 亿元，进而拖累全年净利润。

    维持公司“增持”评级。公司回归信托本源的决心坚决，在去通道业务的背景下，未来期待主动管理规模及占比的持续提升，进一步带动信托回报率改善，长期业绩增长依旧可期。

    在监管去通道背景下，预计公司通道规模将下降，同时略下调自有资金投资收益率，因而下调公司2018-2019 年营业收入至15.6 亿元和19.0 亿元（原预测为16.0 亿元、19.7 亿元），但考虑公司管理费率下降，因此上调归母净利润的预测值，预计2018-2020 年归母净利润为8.35 亿、10.23 亿和11.16 亿（原预计2018-2019 年归母净利润为8.02 亿和9.92 亿，2020 年为新增预测），对应最新收盘价PE 分别为19 倍、15 倍和14 倍。