马钢股份(600808/00323.HK)季报点评：1Q18符合预期 售价上涨带动吨毛利同比明显改善

1Q18 业绩符合预期

    马钢股份公布1Q18 业绩：营业收入183.1 亿元，同比+5.6%；归属母公司净利润14.2 亿元，同比/环比分别+57.3%/+2.1%，对应每股盈利0.18 元，主要受益于一季度钢价同比提升。点评：

    1）钢材销量同比小幅下滑。1Q18 销量同比减少4 万吨至469 万吨，其中板材减少22 万吨，长材增加17 万吨；2）产品综合价格同比上涨。1Q 综合售价同比上涨6.5%至3,904 元/吨，其中板材/长材售价分别+4.9%/+24.8%至4,036/3,687 元/吨，轮轴售价同比-3.7%至9,180 元/吨。3）吨毛利同比明显改善。公司1Q18 吨钢毛利522 元，同比上涨102 元，毛利率同比上升1.9ppt 至13.4%；4）投资收益3.4 亿元，主要是由于处置子公司马钢（上海）工贸收益。5）资产减值损失同比减少8,483 万元，主要是由于计提的存货跌价准备减少。

    发展趋势

    二季度价格有望维持稳健。板材方面，马钢将4 月冷、热轧基价分别上调100 元/50 元，而行业板材龙头宝钢及鞍钢5 月冷热轧价格均保持稳健。长材方面，4 月以来需求逐步改善、库位持续去化，预计长材价格下跌空间有限，二季度综合价格有望保持稳健。

    2Q 将按计划完成产能关停，全年产量指引稳中微增。公司近期确定于4 月底永久性关停两座高炉和两座转炉，涉及铁水年产能100万吨，粗钢产能128 万吨，使公司生铁/粗钢产能较2017 年底-5.2%/-5.6%。但根据公司2018 年钢材产量指引（1882 万吨，同比+0.9%），全年产量仍将稳中略增。

    盈利预测

    我们上调2018/19e 每股盈利预测17.8%/9.2%至0.71/0.72 元，主要是上调了钢材平均价格假设。

    估值与建议

    公司当前A/H 股价对应5.1x/4.1x 18e P/E。我们维持A/H 股推荐评级和A/H 股目标价5.4 元/5.0 港币，分别对应7.6x/5.6x 18e P/E 和49.5%/27.3%的上行空间。

    风险

    钢材需求不及预期，原燃料价格超预期上涨。