河钢股份(000709)年报及季报点评:1Q18毛利率同比改善 但业绩受限产拖累

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦 日期:2018-04-23

FY2017 及1Q18 业绩低于预期

    河钢股份公布2017 年报及2018 年一季度业绩:17 年营业收入1089.9 亿元,同比增长46.2%;归属母公司净利润18.2 亿元,同比增长16.8%,对应每股盈利0.17 元。1Q18 实现净利润3.7 亿元,同比-42.6%,每股收益0.04 元。业绩低于预期,主要原因是价格涨幅不及预期。评论:

    产品销量同比下降。受环保限产及产能压减的影响,2017 年公司钢材销量同比下滑4.9%至2542.6 万吨;钢材售价大幅上涨拉动吨毛利改善。2017 年公司钢材平均售价同比大幅上涨51.5%至3599元/吨,带动吨毛利同比提高119.5 元至457 元/吨。费用管控仍在加强。2017 年公司三项费率同比下滑2.8ppt 至8.3%,管理费用同比+23.7%主要是由于研发投入同比增加6 亿元。计提大额资产减值损失。受去产能影响,2017 年公司资产减值损失9.7 亿元(其中4Q17 计提9.4 亿元),占比利润总额33%。

    1Q18 毛利率同比改善,但限产拖累业绩。一季度价格同比上涨,但由于产销量受采暖季限产影响,营收同比下滑11.6%。1Q 毛利率同比+1.3ppt 至11.5%,但期间费用率同比上升1.9ppt 至8.9%。

    发展趋势

    需求逐步改善,二季度价格有望维持稳健。板材方面,行业龙头宝钢及鞍钢上调4 月定价后,5 月冷热轧价格均保持稳健。长材方面,4 月以来需求逐步改善、库位持续去化,预计长材价格下跌空间有限,二季度综合价格有望保持稳健。

    盈利预测

    我们将2018 年每股盈利预测从人民币0.33 元下调36%至人民币0.21 元,主要原因是下调了钢价假设,并引入2019 年每股盈利预测0.22 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19e 0.8x/0.7x P/B,维持中性评级,但将目标价下调27.27%至人民币4.00 元,对应18/19e 0.9x/0.9x P/B,有18.7%上行空间。

    风险

    钢材需求不及预期。