齐翔腾达(002408)季报点评：业绩平稳增长 未来三年再造个齐翔

事件：公司发布2018 年一季报，实现营业收入31.34 亿元，同比+46.43%；归母净利润2.51 亿元，同比+26.55%。预计1-6 月份归母净利润为35,558 至51,721 万元，同比增长10%至60%。

    主要观点：

    1.业绩平稳增长，符合预期

    2017 年Q1-2018 年Q1，公司归母净利润分别为1.98 亿元、1.25 亿元、2.50 亿元、2.79 亿元、2.51 亿元。其中2018 年Q1 环比有所下降，主要受淡季影响，公司主营产品顺酐及丁酮价格均有所回调。未来随着下游需求恢复，4-5 月份，行业部分装置停车检修，预计价格回升。

    2.转型再升级，再造个齐翔腾达

    公司自1998 年改制以来，一直专注于碳四全产业链，每六年一个台阶，目前已实现对C4 各组分“吃干榨净”，顺酐及丁酮产能均为全球规模，培养了一大批管理及技术人才。如今，公司迈出了第四次跨越式发展的关键步伐。据报道，依托山东率先提出“新旧动能转换”东风，公司计划未来发展一系列高精尖重大项目，用三年再造个齐翔腾达。

    3.供应链迅速崛起

    2018 年4 月17 日，公司拟以3600 万美元收购Granite Capital SA公司51%股权，全面进入国际化工供应链领域。同时可与公司现有业务形成协同与互补，包括供应链和原有C4 业务。

    4.盈利预测及评级

    暂不考虑未来引进项目，我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为11.02 亿元、12.00 亿元、13.59 亿元，对应EPS 0.62 元、0.68 元、0.77 元，PE 24X、22X、19X，考虑公司为C4 产业链龙头，内生外延齐发展，再造个齐翔腾达，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动、供应链管理业务进展不及预期