河钢股份(000709)点评：环保限产拖累公司业绩

投资要点

    业绩概要：2017 年公司实现营业收入1089.83 亿元，同比增长46.19%；归母净利润18.17 亿元，同比增长16.82%；扣非后归母净利润18.41 亿元，同比增长20.17%。全年EPS 为0.17 元，单季度EPS 分别为0.06 元、0.06 元、0.09 元、-0.04 元。同时公司披露了2018 年一季报，报告期内实现营业收入250.34 亿元，同比降低11.60%；归母净利润3.73 亿元，同比降低42.57%；

    吨钢数据：2017 年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为2730 万吨、2692 万吨、2638 万吨，同比分别降低6.66%、7.04%、5.31%。结合年报数据折算吨钢售价3891 元/吨，吨钢成本3405 元/吨，吨钢毛利486 元/吨，同比分别增长1454 元/吨、1317 元/吨和137 元/吨；

    财务数据：年内公司资产减值损失9.67 亿元，其中四季度为9.36 亿元，主要原因为去产能所致。2017 年9 月底，按照政策要求，完成压减炼铁产能104万吨、炼钢产能120 万吨，对相关生产设备计提资产减值准备8.2 亿元，共计影响归母净利润6.15 亿元。报告期内，公司销售费用和管理费用同比增长24.4%和23.7%，分别系运输费增加和技术研发投入增加；

    环保限产拖累公司业绩：2017 年宏观经济整体偏平，虽然下半年受财政支出节奏放缓影响，基建投资有所下滑，但受益于地条钢取缔以及采暖季环保限产，行业整体盈利依然维持高位。从已披露的上市公司年报来看，行业层面单季度盈利呈环比提升趋势。2018 年一季度，财政和货币双紧的政策背景下，钢铁需求进一步走弱，同时供给小幅扩张，利润环比去年四季度有所收窄。公司层面，剔除资产减值损失因素，2017 年至2018 年一季度单季度利润总额分别为8.4、8.6、13.2、9.7、5.5 亿元，去年四季度以来盈利走势明显背离行业。主要原因为环保限产降低了公司产品产量，并提升了单位生产成本。公司三个生产基地分布在邯郸（40%）、承德（20%）、唐山（40%），皆位于限产区域内，其中邯郸限产比例高达50%，对公司整体盈利拖累明显；

    钒业务边际贡献加大：承德钒钛基地建设稳步推进，亚熔盐法高效提钒清洁生产线投入运营，高纯氧化钒及钒电解液生产线开工建设。受益于下游粗钢产量回升，叠加地条钢取缔、螺纹钢质检加强带来的需求提振，以及环保限产、限制钒渣进口造成的供给收缩，2016 年初以来，钒产品价格一路反弹。2017 年公司钒产品毛利率同比大幅提升14.98%至33.52%，虽然四季度价格有所回落，但目前价格已反弹并维持高位。2018 年一季度五氧化二钒平均价格为17.75 万元/吨，2017 年平均价格为11.57 万元，增长幅度达53.4%，尽管钒业务利润贡献占比仅为3%，但对公司业绩边际贡献正逐步加大；

    投资建议：受益于钢铁行业供需偏强格局，公司盈利整体提升，但四季度以来环保限产对公司盈利拖累明显。钒业务边际贡献加大，是公司发展一大亮点。日前央行宣布实施定向降准，意味着政府重新采取内需刺激措施来对冲外部环境和内部经济下行压力，经济下滑预期将重新调整至稳健为主，经过前期大幅调整，钢铁板块存在反弹修复机会。预计公司2018/19 年EPS 分别为0.28 元、0.30 元，对应PE 分别为12X、11X，维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济下滑，环保政策风险。