康尼机电(603111)年报点评：业绩符合预期 双轮驱动促成长

年业绩符合预期

    康尼机电公布2017 年业绩：营业收入24.2 亿元，同比增长20.3%；归属母公司净利润2.8 亿元，同比增长17.1%，对应每股盈利0.28元。4Q17 公司实现营收、归母净利润8.2/1.1 亿元，符合预期。

    轨交业务稳定增长。17 年轨交业务收入17.6 亿元（+19.6% YOY）。

    城轨车辆维修高峰临近，维保收入同比增长80.6%。龙昕科技并表，消费电子收入增加1.38 亿元。轨交、消费电子毛利率分别为38.8%/34.2%。受收入结构变化及轨交毛利率下降（-1.8ppt）影响，综合毛利率为35.9%，同比下降2.0ppt。

    期间费用率下降，现金流大幅改善。龙昕并表，规模效应逐步体现，公司销售/管理费用率分别下降0.2/1.5ppt。短期借款增加（+61.6%）和汇兑损失导致财务费用率提高0.5ppt。受应付账款大幅增长影响，公司经营活动现金净流入1.82 亿元（+196.5%YOY）。

    发展趋势

    轨交行业趋势向上，公司进口替代有望发力。预计18 年新增动车需求约350~400 标列，机车900 列。未来两年地铁交付增速有望达15%-20%。公司在车辆门系统全面领先，有望充分受益需求增长和进口替代率提升。预计17-19 年门系统收入增速有望达22%。

    消费电子精密加工市场空间广阔。我们预计2020 年智能手机后盖板加工市场有望达600 亿元（17-20e CAGR 为14.5%）。伴随龙昕科技产能释放和大订单落地，预计17-19e 收入增速有望达28%。

    并表龙昕贡献业绩增量。1Q18 公司营业收入、归母净利润分别为7.8/0.99 亿元，同比增长102.2%/135.5%。其中，龙昕科技并表分别贡献收入、归母净利润2.9/0.57 亿元。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 归母净利润预测6.30/8.15 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年16.7/12.9 倍P/E。维持推荐评级和目标价19.39 元，对应18/19 年31/24 倍P/E，对比当前股价有83.1%空间。

    风险

    业务整合不及预期。