合肥百货(000417)年报点评：预付卡案件拖累2017年业绩 消费金融与国改受益标的

2017 年净利润同比下降25%，低于预期

    合肥百货公布2017 年业绩：营业收入103.9 亿元，同比增长6.72%；归属母公司净利润2.13 亿元，同比下降24.65%，对应每股盈利0.27 元，低于我们的预期，主因受淮南百大预付卡案件影响，公司全额计提相关减值准备所致，影响当期利润8414 万元。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别+4.5%/+4.0%/+11.3%/+7.8%，净利同比分别+17%/-27%/+65%/-176%。

    发展趋势

    积极推进多业态转型，营收增速、毛利率不断改善。

    1）营收：合肥百货2017 年营收同比增长近7%，Q4 单季营收增速达7.8%，全年4 大业务营收均呈现正增长。其中，百货/超市两大零售主业在业态升级及外延并购等推动下，营收同比分别+0.5%/18.9%；农产品物流园项目与周谷堆市场双向互补，农产品交易/房地产营收增速均达到21%。

    2）毛利率：受益于高毛利的农产品交易、房地产业务营收占比快速提升，合肥百货2017 年毛利率同比提高0.3ppt 至20.2%，多业态经营优势不断显现。

    因预付卡案件计提大额减值拖累2017 年业绩，内部管控有待加强。合百全资子公司淮南百大原财务总监涉嫌盗出预付卡被捕，公司于17 年四季度全额计提减值准备，影响当期利润8414 万元；此外，公司期间费用率同比提高0.5ppt 至13.5%，内部管控有待加强。若不考虑预付卡案影响，合百17 年净利增长约5%。

    消费金融与国企改革受益标的。华融消费金融全年贡献合百投资收益2415 万（上半年373 万），已进入快速发展期，公司目前参股23%，未来有望持续受益。此外，作为合肥国资委控股的当地零售业龙头，公司亦有望受益安徽国改推进。

    盈利预测

    我们维持2018 年每股盈利预测0.45 元不变，同时引入2019 年每股盈利预测0.50 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018/2019 年16/14 倍P/E。我们维持推荐的评级，鉴于公司内部管控欠佳，下调目标价13%至10 元，对应2019 年20 倍P/E，较目前股价有41%上行空间。

    风险

    消费疲软，市场竞争加剧。