二三四五(002195)年报点评：互联网金融业务高速发展 互联网信息业务稳健增长

事件：

    公司2017 年年报：公司2017 年实现营业收入32 亿元，同比增长83.75%，实现归母净利润9.5 亿元，同比增长49.23%。

    投资要点：

    整体业务发展良好，资产减值损失影响净利润率：公司2017 年营收保持了快速增长，主要原因在于公司的互联网金融业务实现了爆发，2017 年共实现营收21 亿元，同比增速845%，在公司营收中占比从2016 年的13%提升至65%，带动公司整体营收实现了84%的高增速。互联网金融业务中主要为面向个人的消费金融业务“2345 贷款王”，在高速发展的同时也带来了一定的坏账，公司进行了资产减值计提，因此公司2017 年资产减值金额为12 亿元，同比增长132.7%，对公司整体净利率影响较大，导致利润增速低于营收增速。

    互联网金融业务打造完善产品线，进一步做大做强：2017 年公司金融科技子公司共实现合并营收20 亿元，归母净利润4.1 亿元，对公司业绩做出了很大贡献。2017 年公司对互联网金融业务进行持续调整完善，在个人消费金融业务的基础上，推出了汽车消费金融、商业金融两大新增方向。汽车消费金融业务以“2345 车贷王”为载体，商业金融业务以“2345 商贷王”为载体，两大业务平台在2017 年均实现了测试上线。并且，公司围绕互联网+金融，相继设立了融资租赁公司、保理公司、大数据公司、区块链技术公司；先后参与投资三只股权投资基金，拟参与投资设立互联网信用保险公司、消费金融公司，持续丰富公司互联网金融生态圈。公司通过多产品线推动，生态圈持续布局有望将互联网金融业务进一步做大做强。

    互联网信息服务业务整体稳步发展，移动端业务发展迅速：公司互联网信息服务业务在2017 年实现稳步发展，整体营收同比增长9.7%。公司在保持PC 端优势的基础上，加快移动端业务发展。PC端的核心产品2345 网址导航已经成为公司稳定的现金流业务，并可为公司其他业务进行导流，2017 年底，网址导航用户超过4900 万。移动端产品从2017 年1 月起实现了全面盈利，2017 年共实现营收3.1 亿元，同比增长92%。此外根据公司2017 年年报披露，公司自建的线下推广平台“2345 王牌联盟“已经成为国内最大最权威的线下推广平台之一，注册会员数超过800 万人，覆盖27 省份，200 多个城市，累计发放积分价值超过12 亿元，并且在2018 年1 月王牌联盟升级为基于区块链技术的”2345 星球联盟“，进一步解决业内存在的数据信任度低，传输安全性低的问题，后续将构造更加可信的去中心化网络生态，有助于降低公司获客成本，加强公司用户规模的扩大，加快用户流量转化。

    盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，公司互联网金融业务爆发增长，并且持续完善，互联网信息服务业务移动端方面实现全面盈利及较高增长，我们看好公司未来双轮驱动的业务模式，预计公司2018-2020 年EPS 为0.38/0.47/0.58 元，对应PE 估值为17/14/11 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：（1）公司互联网金融业务坏账的风险；（2）公司业绩不达预期的风险。