康得新(002450)年报及季报点评：新材料龙头全产业链优势凸显 内生外生动力强劲

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    　　公司发布2017年年度报告和一季度业绩报告，公司2017年实现营业收入117.89亿元，同比增长27.69%；实现归属于母公司所有者的净利润24.74亿元，同比增长26.06%，实现经营活动产生的现金流量净额36.62亿元，同比增长7795.55%。

    　　基本每股收益0.70元一季度归属于母公司所有者的净利润为7.15亿元，较上年同期增32.10%；营业收入为35.5亿元，较上年同期增31.48%；基本每股收益为0.2元，较上年同期增33.33%。同时公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润150,593至175,692万元，同比上升20%至40%点评

    公司业绩略低于预期，主要因个别客户拖欠款帐及公司投资新三板公司面临无法正常经营风险，公司处置前期投资并确认损失所致。公司业绩增长的主要因素在于公司高毛利率的高端产品种类持续增加，产品占比提升；期内张家港光学膜二期项目部分产能投产，为盈利带来新增长点，预计二期项目明年上半年将全部施工建设，未来公司将通过设备提速及新建项目等方式逐步扩张产能。此外公司通过强化账期管理，加速应收款回流，期内经营性现金流大幅改善。

    公司在预涂膜、光学膜和碳纤维等领域采取全产业链经营战略，成本和规模优势突出。公司是全球预涂膜的龙头型企业，特种膜等高端产品占比持续提升。公司也是光学膜的领军企业，已经形成了比较完整的光学膜产业链，与日本等同行相比，公司在研发速度、测试速度方面取得较大优势，能提供快速的解决方案。同时公司不断向下游开发，如汽车用膜、建筑用膜等产品在多个领域应用。

    公司此前公告将收购海外先进材料平台企业100%股权，应用范围涉及航空航天、汽车、消费电子、能源、医疗等领域，标的资产2017年的营业收入规模预估为9-11亿美元。公司通过收购来引进海外先进材料及技术，提升公司技术工艺，拓展海内外市场，若收购成功未来有望增强公司综合竞争实力。

    此外，公司在碳纤维材料、裸眼3D等领域的率先布局将为公司带来新的潜在利润增长点。公司通过合资及参股的方式，与康得集团联手成功完成了新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台的布局，其中康德集团投资的中安信公司一期年产5100吨原丝、1700吨碳丝项目已经建成投产，可稳定量产高端碳纤材料。期内裸眼3D技术已于京东、三星等达成战略合作。公司拥有超过1500人的研发团队，研发实力雄厚，看好公司未来在新材料领域的全面发展。公司已逐步从进口替代，通过研发实力的逐步提升，以材料为基础进行延伸，走向为客户提供材料研发总体解决方案提供商。公司对标公司主要为3M、东丽等国际顶级精细化工企业，在国家大力支持高端新材料国产化的背景下，公司有望成长为国际级高分子材料巨头。

    风险提示：光学膜二期投产低于预期，碳纤、裸眼3D等项目拓展不达预期。