华发股份(600325)年报点评：项目结转推动公司业绩快速增加

投资要点：

    事件。公司公布2017 年年报。报告期内，公司实现营业收入199.2 亿元，同比增加49.8%；归属于上市公司股东的净利润16.2 亿元，同比增加59.1%；实现基本每股收益0.76 元。公司向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    2017 年，受房产结转增加推动，公司营业收入增加49.8%；同期公司净利润增加59.1%。根据公司2017 年年报披露，2017 年，公司新开工面积220.47万平；竣工215.28 万平，同比增长61.12%。2017 年，公司实现签约销售金额310.17 亿元，签约销售面积133.76 万平。华南区域（珠海、中山、广州、南宁）实现签约销售134.39 亿元，其中珠海实现签约销售69.01 亿元，占总签约销售金额的22.25%；华东区域（上海、苏州）实现签约销售60.32 亿元，其中上海签约销售额达到51.06 亿元，占总签约销售金额的16.46%；华中区域（武汉）实现签约销售89.29 亿元，占总签约销售金额的28.79%。报告期内，公司新增土地储备计容建筑面积277.65 万平（权益面积），并与多家行业标杆企业建立了良好的合作关系。

    2017 年1 月，公司发布限制性股票激励计划草案。2017 年5 月，公司拟出资1745 万元参与发起设立华金文化传媒专项股权投资基金。2017 年8 月，公司全资子公司华发华宜拟6 亿元参与投资珠海知行并进文化产业投资基金。2017 年10 月，公司公布2000 万元的《董事局特别激励基金办法》。2018年1 月，公司拟以5 亿元合作设立珠海华金同达股权投资基金合伙企业（有限合伙）。2018 年3 月，公司两国有股东股权无偿划转至华发综合公司。

    投资建议。珠海国企改革标的，基本面不断向好，维持“买入”评级。公司是华发集团唯一的地产运作平台，公司地产业务立足珠海，聚焦一二线，在珠海拥有土地权益建面380 万平，占比30.8％。目前，公司拥有二级开发项目权益未结建面1235 万平，正围绕全国三大经济圈及主要核心城市进行布局。

    公司转型互联网+社区，拓展定制装修业务。我们预计，2018-2019 年公司将实现EPS 分别为0.90 元和1.20 元。公司RNAV 是22.66 元。考虑到公司有望受益集团国企改革，激励机制逐步到位，我们以RNAV 的5 折，即11.33元/股作为目标价，给予“买入”评级。

    风险提示：公司面临加息和政策调控风险，以及开发项目过于集中和转型不成功的风险。