北斗星通(002151)年报点评：业绩快速增长 加速实现全产业链布局

营收保持快速增长，业务规模跨越式发展。公司发布 2017 年度报告，营收22.04 亿元，同比增长36.30%；归母净利润 1.05 亿元，同比增长102.99%；每股收益为0.21 元，同比增长90.91%。公司业绩增长原因主要有：1）公司基础板块业绩增长39.17%；2）德国in-tech合并报表增加收入1.62 亿元；3）处置星箭长空全部51.74%股权，取得投资收益致利润同比增加。

    外延并购布局，协同效应显著。2017 年公司围绕主业完成多项并购，包括收购德国 IN-TECH 公司 50%股权对其并增资，收购加拿大Rx Networks 公司100%股权并对其进行增资，收购广东伟通30%剩余股权，收购杭州凯立16%股权实现控股。Rx Networks 公司是辅助导航定位服务（A-GNSS）服务领域的主流服务提供商，拥有专业技术、成熟的运营网络和优质的规模用户资源，将为企业用户、行业用户和大众消费者提供快速、精准的定位服务、产品和解决方案。

    研发投入高速增长，促进技术升级。公司2017 年研发费用1.89 亿元，同比增长66.37%。公司在 GNSS 芯片、微波陶瓷介质元器件、汽车电子和“北斗+通讯”等方向进行了重点研发投入，未来发展前景广阔。控股子公司和芯星通国内首发 28nm 工艺低功耗GNSS 芯片，其在功耗、性能等方面均达到国际先进水平；高精度天线在小型无人机市场占有率稳居前列；佳利电子LTCC 和汽车电子部分产品市场需求旺盛；研究院深圳分院加大在高精度天线、5G 移动通讯基站天线上的研发力度，未来发展空间巨大。公司在2016 年度定增引入国际集成电路产业投资基金以来，北斗业务明显加速。

    盈利预测及投资建议：公司围绕“产品+系统应用+运营服务”的业务模式，不断增强北斗导航定位全产业链实力。预计公司2018 年-2020年净利润分别为 1.58 亿，2.23 亿，3.15 亿元，当前股价对应动态 PE为 112 倍、79 倍和 56 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：并购标的融合不及预期；北斗新产品推进不及预期。