千红制药(002550)年报点评：业绩拐点显现 肝素制剂快速放量

投资要点

    业绩总结：2017年实现收入10.65 亿（+37%）、归母净利润1.83亿（-18%）、扣非后归母净利润0.87 亿（-30%）；2018Q1 实现收入3.38 亿（+39%）、归母净利润0.84 亿（+19%）、扣非后归母净利润0.56 亿（+20%）。

    制剂收入回升，原料药快速增长。公司整体业绩符合预期。分业务来看，2017年制剂收入5.9 亿，同比增长21%，扭转了下滑趋势，主要原因在于核心产品16 年招标降价幅度大，17 年价格稳定恢复正常增长，而且肝素制剂也正处在快速放量阶段。原料药业务实现收入4.7 亿，同比增长65%，主要是因为肝素原料药价格上涨且销量也有明显增长。从利润增速来看，2018Q1 同比增长20%，受到招标降价的影响已经完全消除，业绩拐点到来。

    标准肝素钠注射液进入紧缺目录迎来提价，低分子肝素新上市快速放量。标准肝素制剂由于招标降价的影响，17 年价格降幅较大，许多企业由于毛利率低而退出市场，在浙江进入紧张药品目录，中标价从3.1 元提高到7.8 元，从3 月份已经开始执行，其他省市也有可能采取跟随措施，中标价也有望提升，从而提升盈利能力。低分子肝素制剂新上市正在放量阶段。依诺肝素16 年下半年开始上市销售，并完成了BE 临床， 已进入300 多家医院，包括100 多家三级医院，仍在持续开拓新医院，正处在放量阶段。达肝素刚上市不久，那曲肝素已通过生产现场检查，有望年内上市。三大低分子肝素制剂都处在上市初期，快速放量迎来新机遇。

    首个创新药申报临床，研发梯队逐步显现。公司拥有大分子和小分子创新药研发平台。英诺升康研发的首个创新药QHRD107 胶囊申报临床，为口服靶向抗癌化药，申请适应症为急性髓系白血病AML，作用靶点为CDK9，与现有AML治疗药物相比，具有全新作用机制、靶向明确、更好的疗效和安全性等特点优点。另外还有LS009 处在临床前研究阶段，有望在19 年申报临床。众红生物的大分子创新药平台，已经开发了抗肿瘤、降糖药、心血管药物、脱过敏药物系列，超过10 个药物处在研发梯队中。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.20 元、0.26 元、0.33 元，对应PE 分别为30 倍、23 倍、18 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。参照同行业公司，给予2018 年35 倍PE，对应目标价7.00 元。

    风险提示：产品销量或低于预期的风险；产品招标降价的风险；原料药价格波动的风险。