双杰电气(300444)年报点评:配电业务稳中向好 隔膜产能进入调试

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨藻 日期:2018-04-20

2017 年净利润增长6.53%,基本符合预期

    公司2017 年实现营业收入14 亿,同比增长40.2%;实现归属母公司净利润1.05 亿,同比增长7.82%;扣非后归属母公司净利润1 亿,同比增长6.53%。

    经营活动产生的现金流净额3626.9 万,同比下降41.78%;其中配电业务整体表现良好,毛利率稳中有升,隔膜业务有望开始释放业绩。拟每10 股派发现金红利0.6 元(含税),并10 股转增8 股。

    配电设备业务稳中向好

    公司输配电设备制造业务板块实现收入13.22 亿,同比下降2.53%。销售27,692 台,同比增长22.6%,库存1134 台,同比下降0.35%。其中环网柜、箱变、柱上开关、高低压成套开关柜、变压器分别实现收入6.05 亿、1.41亿、1.17 亿、0.9 亿、3.24 亿。环网柜、箱变、变压器收入分别增长11.84%、14.43%、223.83%,整体向好,由于公司子公司无锡变压器今年全部并表,导致变压器收入大幅提升,2017 年结余合同及一季度新签合同额快速增长,输配电在手订单已经超过14 亿。十三五期间,配电网建设投资规划不低于1.7 万亿,看好公司配电网设备板块业绩继续稳定增长。

    隔膜进展顺利,东皋膜二期进入调试阶段

    锂电池板块,17 年子公司实现收入2083.4 万元,但初期依然处于亏损状态。17 年不达预期主要因为子公司二期产能建设资金到位延迟,以及针对行业对湿法隔膜工艺要求提高进行工艺调整。公司天津东皋膜二期项目拟建设的四条生产线已基本建成,进入调试和局部改造阶段,已经向比克等客户送检。截止目前公司已经向福斯特、德朗能、河南鹏辉、迪比科、星恒等电池企业稳定供货。随着产线投产,产能释放,板块有望扭亏并贡献高增长。

    研发投入连续高增长,储备项目可期

    公司2017 年底研发人数253 人,同比增长21.87%;研发投入7550.6 万,占营业总收入5.39%,同比增加0.62 个百分点。公司制定的研发计划及方向主要集中于传统配网领域产品固体绝缘、专用型配网产品、新能源领域拓展(交直流充电桩、高压直流开关、光伏安装及相关配套产品),光伏设备2017 年已经实现2.22 亿收入,新产品转换值得期待。

    投资建议:公司配电网业务稳中向好,湿法隔膜产能释放,新产品培育可期,维持盈利预测不变,预计2018-2020 年公司实现净利润2.18 亿、2.59亿,3.7 亿,同比增长108.78%、18.86%、42.81%;EPS 0.67 元、0.8 元、1.14元,对应P/E 25 倍、21 倍、15 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:或存在隔膜下游客户拓展不达预期风险;或存在隔膜产品价格大幅下降风险。