双杰电气(300444)年报点评:配电主业稳健增长 湿法隔膜有望扭亏转盈

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邓永康/陈乐/傅鸿浩 日期:2018-04-20

事件:双杰电气公布2017 年年报,报告期内,公司实现营业收入14.00 亿元,同比增长40.20%;归母净利润1.05 亿元,同比增长7.82%;扣非归母净利润1.01 亿元,同比增长6.53%。公司同时公告,拟每10 股派发现金红利0.6 元(含税),并以资本公积金每10 股转增8 股。

    配电业务持续扩张,无锡变压器全年并表贡献亮眼业绩:报告期内,公司配电设备实现营收13.21 亿元,同比增36.47%,占公司中营收比重达94.43%。

    其中,环网柜贡献了6.05 亿元营收,毛利率36.58%,是公司盈利能力最强产品。此外,2016 年7 月并表的子公司无锡变压器报告期内业绩增幅明显,2017全年实现3.25 亿元营收和1544.18 万元净利润,是去年半年并表营收和利润的三倍。2017 年,公司存货同比增加44.37%,主要为无锡变压器在手订单备货。据年报披露,当前公司及无锡变压器输配电业务在手订单已超过14 亿元,预计18 年销售增量明显。

    控股天津东皋,隔膜业务突破难关有望加快发展:报告期内,公司先后通过股权收购、增资等方式,对东皋膜的持股比例增加至51%,成为天津东皋控股股东。天津东皋2017 年实现净利润-2859.96 万元,尚处亏损状态,主要原因为1)资金审批流程较长导致年产2 亿平米湿法项目延期;2)技术要求提升导致产线调试时间加长。当前,资金问题已经逐步解决,拟建设的4 条湿法产线已基本建成,并实现向比克、福斯特、德朗能、鹏辉、星恒等电池企业的供货,预计2018 年有望扭亏转盈。

    研发比重大幅上升,产品升级提升创新力:报告期内,公司研发投入0.76亿元,占营收比例达5.39%,较去年同期上升超0.5pct;研发人员数量达253人,占总员工比例21.87%;资本化研发支出占研发投入占比高达41.81%,体现了公司高研发效率,研发成果显著。报告期内,公司在配网、新能源领域均有显著拓展,高电压等级的固体绝缘开关、自主交直流充电桩、新能源车用高压直流接触器等新产品陆续问世,持续加强市场竞争力。

    激励效应增强,管理结构全面优化:进入2018 年,公司全面推进内部管理制度变革,增强激励与约束效应,不断增强公司活力。公司未来将以经营单位为主体,自主经营、独立核算、单独激励,充分发挥各主体积极性。此外,公司将成立集团采购管理中心,实现原材料集中采购,提高整体议价能力,降低成本。

    投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价18.30 元。我们预计公司2018-2020 年的收入增速分别为76.1%、27.5%、27.4%,归母净利润增速分别为89.5%、59.7%、24.3%,EPS 分别为0.61、0.97、1.21。考虑到公司积极拓展新能源领域并新纳入隔膜业务,给予2018 年30 倍PE,6 个月目标价为18.30 元。

    风险提示:市场竞争加剧,隔膜产能建设不及预期,国家配网投资不及预期