曲江文旅(600706)年报点评:业绩符合预期 华侨城拟入主带来全面发展机遇

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:黄守宏 日期:2018-04-20

17 年报数据:公司实现营收11.32 亿元/+7.99%,归母净利润0.62 亿元/+16.91%,扣非后归母净利润0.54 亿元/+51.13%,EPS 0.35 元/股,同比增长16.67%。

    细分业务:①景区运营管理实现营收7.48 亿元/+6.86%,主要系景区客流量增长所致;②酒店餐饮服务实现营收1.76 亿元/+1.73%,增长主要受益景区客流增长,以及景区口碑和公司品牌效应所致;③旅游服务管理实现营收1.60 亿元/+13.48%;④园林绿化实现营收0.40 亿元/+42.86%,主要系绿化工程业务增加所致;⑤旅游商品收入0.08 亿元/+33.33%。

    整体费用率下降:①公司17 年的管理费用率为12.04%。同比下降1.21pct,主要受益租赁费、税费、以及折旧摊销减少推动;②公司17 年销售费用率为5.41%,同比略微上升0.18 pct,主要系职工应酬、广告宣传费等增长所致;③17 年财务费用率1.51%,同比下降0.88 pct,主要系融资规模减少,使得利息支出下降783 万元所致。

    华侨城有望大手笔布局西安文旅产业+华侨城西部投资拟间接成为公司控股股东,为有望公司带来全面发展机遇。根据公告,华侨城西部投资在2017 年6 月拟对曲江文投进行增资扩股取得其51%的股份,对价约113.58 亿元;增资完成后,华侨城拟间接拥有上市公司超过30%股份,并触发全面要约收购义务。根据公告,华侨城西部投资的确定要约价格为19.85 元/股,拟不超过16 亿元收购本次间接收购取得股份以外其他已上市流通普通股,约占总股本44.91%,有望间接成为公司的控股股东。此外,考虑到华侨城集团宣布在西安投资2380 亿元,拟将“文化+旅游+城镇化”的战略布局在西安继续实施。本次华侨城的大手笔布局西安+华侨城西部投资有望间接控股上市公司,预计将有望利好西安的文化旅游产业及公司的未来全面发展。

    公司体制改革卓有成效,“走出去”战略拟持续推进,18 年发展有望加速。公司在17 年实施了“三项革命”工作,建立环境质量长效机制,推动了景区品质、口碑和公司品牌影响力的持续提升。公司18 年计划坚定“走出去”步伐,加快推进唐华宾馆改扩建工程进度,并继续做好大唐芙蓉园景区新春灯会、风铃节等主题文化活动,有望持续推进景区口碑,为客流持续增长打下坚实基础。此外,在公司对曲江海洋极地公园的二次提升建设已取得阶段性成果,建成后馆内的产品、游客参与度、互动性等有望进一步提升,继续增强海洋极地公园的盈利能力。根据公司的18 年经营计划,公司18 年的收入目标为12.5 亿元,有望同比增长10.6%,控制成本9 亿元左右,控制期间费用2.6 亿元左右,发展有望实现加速。

    投资建议:买入-A 投资评级。考虑到华侨城公司公告西部投资拟入主,叠加华侨城集团拟2380 亿元投资西安文化旅游等产业,有望为公司带来协同优势,打开公司的中长期成长空间,我们预计公司2018-2020 年的归母净利润分别为0.78 亿元/0.91 亿元/1.03 亿元,EPS 为0.43/0.51/0.58 元/股,对应PE 分别为43x/36x/32x,首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为22.60 元。

    风险提示:景区客流不达预期、国企改革进度不及预期、项目推进不及预期。