曲江文旅(600706)年报点评：业绩符合预期 华侨城拟入主带来全面发展机遇

17 年报数据：公司实现营收11.32 亿元/+7.99%，归母净利润0.62 亿元/+16.91%，扣非后归母净利润0.54 亿元/+51.13%，EPS 0.35 元/股，同比增长16.67%。

    细分业务：①景区运营管理实现营收7.48 亿元/+6.86%，主要系景区客流量增长所致；②酒店餐饮服务实现营收1.76 亿元/+1.73%，增长主要受益景区客流增长，以及景区口碑和公司品牌效应所致；③旅游服务管理实现营收1.60 亿元/+13.48%；④园林绿化实现营收0.40 亿元/+42.86%，主要系绿化工程业务增加所致；⑤旅游商品收入0.08 亿元/+33.33%。

    整体费用率下降：①公司17 年的管理费用率为12.04%。同比下降1.21pct，主要受益租赁费、税费、以及折旧摊销减少推动；②公司17 年销售费用率为5.41%，同比略微上升0.18 pct，主要系职工应酬、广告宣传费等增长所致；③17 年财务费用率1.51%，同比下降0.88 pct，主要系融资规模减少，使得利息支出下降783 万元所致。

    华侨城有望大手笔布局西安文旅产业+华侨城西部投资拟间接成为公司控股股东，为有望公司带来全面发展机遇。根据公告，华侨城西部投资在2017 年6 月拟对曲江文投进行增资扩股取得其51%的股份，对价约113.58 亿元；增资完成后，华侨城拟间接拥有上市公司超过30%股份，并触发全面要约收购义务。根据公告，华侨城西部投资的确定要约价格为19.85 元/股，拟不超过16 亿元收购本次间接收购取得股份以外其他已上市流通普通股，约占总股本44.91%，有望间接成为公司的控股股东。此外，考虑到华侨城集团宣布在西安投资2380 亿元，拟将“文化+旅游+城镇化”的战略布局在西安继续实施。本次华侨城的大手笔布局西安+华侨城西部投资有望间接控股上市公司，预计将有望利好西安的文化旅游产业及公司的未来全面发展。

    公司体制改革卓有成效，“走出去”战略拟持续推进，18 年发展有望加速。公司在17 年实施了“三项革命”工作，建立环境质量长效机制，推动了景区品质、口碑和公司品牌影响力的持续提升。公司18 年计划坚定“走出去”步伐，加快推进唐华宾馆改扩建工程进度，并继续做好大唐芙蓉园景区新春灯会、风铃节等主题文化活动，有望持续推进景区口碑，为客流持续增长打下坚实基础。此外，在公司对曲江海洋极地公园的二次提升建设已取得阶段性成果，建成后馆内的产品、游客参与度、互动性等有望进一步提升，继续增强海洋极地公园的盈利能力。根据公司的18 年经营计划，公司18 年的收入目标为12.5 亿元，有望同比增长10.6%，控制成本9 亿元左右，控制期间费用2.6 亿元左右，发展有望实现加速。

    投资建议：买入-A 投资评级。考虑到华侨城公司公告西部投资拟入主，叠加华侨城集团拟2380 亿元投资西安文化旅游等产业，有望为公司带来协同优势，打开公司的中长期成长空间，我们预计公司2018-2020 年的归母净利润分别为0.78 亿元/0.91 亿元/1.03 亿元，EPS 为0.43/0.51/0.58 元/股，对应PE 分别为43x/36x/32x，首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为22.60 元。

    风险提示：景区客流不达预期、国企改革进度不及预期、项目推进不及预期。