传化智联(002010)年报点评:物流业务扣非后实现盈利 推进数字传化网战略

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2018-04-20

投资要点

    化工主业平稳增长,供应链业务收入同比增长250.09%

    17 年,公司实现营业收入192.15 亿元,同比增长135.29%;化工板块实现营业收入53.97 亿元,同比增长26.25%,其中,印染助剂及染料业务收入32.18 亿元,同比增长56.19%,主要原因是收购拓纳化学和杭州美高所带来的并表范围的变化,剔除收购后主业平稳增长;物流板块实现营业收入138.18 亿元,同比增长255.06%,其中,物流供应链业务收入116.30亿元,同比增长250.09%,车后业务、园区业务和支付、保险及其他业务收入也分别实现超过100%的同比增长。

    原材料价格上涨导致毛利率下降,化工盈利同比下降24.74%

    17 年,受上游原材料价格上涨影响,化工板块毛利率有所下降,其中印染助剂及染料毛利率34.93%,同比下降5.12 个百分点。17 年,剔除物流板块的盈利,化工板块归母净利润为1.43 亿元,同比下降约24.74%。

    物流板块扣非归母净利润1.37 亿,扭亏为盈并完成业绩承诺

    17 年,物流板块在收入规模高增长的同时,保持了毛利率的稳定,全年物流板块毛利率4.96%,同比下降0.56 个百分点,其中,物流供应链业务毛利率1.90%,同比增长1.63 个百分点,车后业务、园区业务和支付、保险及其他业务毛利率同比变化分别为-7.35、6.69、-2.61 个百分点。17 年,物流板块实现归母净利润3.27 亿元,扣非后归母净利润1.37 亿元,扣非及配套募集资金存放收益归母净利润2,061.02 万元。物流业务扣非后实现盈利,主要原因是毛利率稳定和与公司经营业务相关的政府补贴增加。

    “公路港+金融服务+智能化”全力推进数字传化网战略

    截至17 年底,已开展业务的公路港65 个,项目布局126 个,入驻公路港物流企业7,276 家。物流供应链业务合作客户超过710 家,金牌供应商1,000 多家,拥有精品线路1,000 多条,运营数据超过100 万条。陆鲸已积累139.3 万司机会员和超过15.5 万货代会员;易货嘀全年GMV 超过11亿,累计服务中大型企业级客户超过1,600 家,积累了超过1,000 家同城货运车队和近十万的同城货运司机。支付业务流量达1,786 亿元,“运易融”和“卡车分期”累计放款量分别为8.8 亿元和4 亿元。

    供应链和金融服务将成为盈利增长点,维持“买入”评级

    预计18-20 年,归属母公司股东净利润分别为7.52 亿元、10.96 亿元和13.57 亿元,EPS 分别为0.23 元、0.34 元和0.42 元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为货主、物流企业和司机提供服务的模式,货源端与运力端双管齐下,不断推进传化网生态圈建设,供应链业务和保理、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点,维持“买入”评级。

    风险提示

    (1)线下公路港建设进度低于预期;(2)传化网运营情况低于预期;(3)在线支付建设进度低于预期;(4)宏观经济增长低于预期。