华贸物流(603128)年报点评:货代业务量价齐升 大股东变更助力并购

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:袁钉 日期:2018-04-20

事件:

    公司披露2017 年报。2017 年,公司实现营业收入87.15 亿元(+19.25%),归母净利润2.79 亿元(+24.55%),扣非后归母净利2.43 亿元(+19.99%),基本每股收益0.28 元(+12.00%),加权ROE 7.67%(-1.16pct)。

    评论:

    1、非货代物流业务表现不佳,业绩略低于预期

    2017 年,公司实现营业收入87.15 亿元(+19.3%),其中货代收入64.6 亿元(+28.8%),非货代物流收入12.83 亿元(+8.1%);毛利10 亿元(+7.4%),其中货代毛利6.7 亿元(+23.6%),非货代毛利3.18 亿元(-15.4%);毛利率11.5%(-1.3pct),其中货代毛利率10.3%(-0.4cpt),非货代物流业务毛利率24.8%(-6.9pct)。公司货代业务维持强劲增长,但非货代物流业务(特种物流、工程物流、仓储和其他)毛利甚至有所下滑,实现归母净利润2.79 亿元(+24.55%),扣非后归母净利2.43 亿元(+19.99%),略低于预期。

    2、货代业务量价齐升,主营业务稳健增长

    国际空、海运货运代理为核心的跨境综合物流业务目前仍然为公司盈利的主要来源。2017 年,全球经济回暖拉动公司传统货代业务(空运+海运),公司实现国际空运业务量33.40 万吨,同比增长16.12%;国际海运业务量88.98 万标箱,同比增长7.82%。通过规范物料采购,结算流程,比价管理等,公司提升了单位业务的盈利能力与运营效率,空运业务单位毛利同比增加79 元/吨(+6.67%),海运业务单位毛利同比增加34 元/标准箱(+14.29%)。

    3、外延并购超额完成承诺,诚通入主助力并购

    2014 年10 月和2016 年3 月,公司先后收购了德祥集团(对价2.05 亿元)和中特物流(对价12 亿元)。2017 年,德祥集团、中特物流均实现合约期间业绩承诺,其中,德祥集团贡献净利润0.40 亿元,占华贸物流净利润总额13.78%;(注:净利润为0.61,归母净利润为0.61×65%=0.40)中特物流贡献净利润1.02 亿元,占华贸物流净利润总额35.09%。

    2017 年,中国诚通通过无偿划转成为公司间接控股股东,其旗下的物流板块将与公司实现优势互补、协同发展。预计在新平台下,公司将继续整合战略,提高资本运营效率,促进业务板块均衡发展;公司将着力发展跨境电商,借助资本市场和大股东支持,加大海内外收购兼并步伐。近两年,公司的资产负债率一直处于历史低位,2017 年公司持有货币资金12.71 亿元,同比增长10.62%,预计公司后续采用杠杆收购的可能性加大

    4、投资策略

    近些年公司兼顾外延扩张及内生式增长,收购德祥集团获取进口分拨牌照扩大跨境电商布局、收购中特物流做大做实工程物流板块。我们预计公司18/19/20 年EPS 为0.33/0.40/0.47 元,对应当前股价PE 为22.3/18.7/15.9 X,业绩增长逐步消化高估值,考虑外延并购预期,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:行业竞争加剧、并购不达预期