富祥股份(300497)年报点评：业绩基本符合预期 积极布局制剂产品

投资要点

    事项：

    公司发布2017年年度报告，实现收入9.58亿元，同比增长25.46%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长2.09%；实现扣非后归母净利润1.67亿元，同比增长4.95%；EPS为1.63元。

    其中2017年Q4实现收入2.55亿元，同比增长26.24%；实现归母净利润3810万元，同比下滑9.74%；实现扣非后归母净利润3577万元，同比下滑10.08%。

    公司业绩基本符合预期。利润分配预案为每10股派5送0转10。

    平安观点：

    全年业绩基本符合预期，成本上升致毛利率下降：2017 年公司实现营收9.58 亿元，同比增长25.64%，增速较2017 年上半年的30.52%继续回落，基本符合预期。单季度看Q1-Q4 收入分别为2.31 亿、2.44 亿、2.29 亿和2.55 亿元，基本持平；而Q1-Q4 净利润分别为5075 万、5036 万、3834 万和3810 万元，下半年净利润下降幅度较大，主要有以下原因：化工原料大幅涨价，尤其是公司主要材料6APA 同比最高涨幅超90%；人民币升值使汇兑损失增加，由2016 年的-835 万元上升到2017 年的1263万元；股权激励摊销成本在2017 年达到峰值，且政府补助大幅下降等。

    公司原料药和中间体毛利率分别由2016 年的55.91%、32.68%，下降到51.57%、24.47%。

    收购富祥大连，进军制剂领域：2017 年7 月13 日，公司以1386.80 万元收购大连泛谷70%的股权，后改名叫富祥大连，依靠其药品制剂许可和新版GMP 资质，公司开始进入制剂业务。积极推进正在申报产品的注册工作，去年年底之前已完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作，报送CDE；正在进行二甲双胍缓释片（II）的药学再评价研究，预计今年下半年进行生物等效性研究；阿加曲班注射液正在进行发补研究。

    外延并购加大布局，在研品种丰富前景光明：2017 年12 月公司完成对江苏海阔生物部分股权的收购，江苏海阔生物主要从事发酵工艺生产高品质原料药，弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板，其主要品种林可霉素和万古霉素前景广阔；目前公司主要在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仓等，处于小试到中试阶段，未来有望成为新的业绩增长点。

    盈利预测与投资评级：因2017 年增速进一步下降，我们将2018-2019 年EPS 由2.61 元、3.06 元调整为2.06 元、2.61 元，预计2020 年EPS 为3.23 元，将投资评级由“强烈推荐”下调为“推荐”评级。

    风险提示：1）市场竞争风险：公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发，与公司现有的原料药生产优势结合，保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2）在日常生产经营活动中，公司已制定了严格、完善的操作规程，但仍可能因操作失误等一些不可预计的因素，造成“三废”失控排放或偶然的环保事故。3）研发风险：目前公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。