振芯科技(300101)季报点评：安防监控业务与元器件业务支撑1Q18业绩增长

　　2018 年一季度业绩符合预期

    　　振芯科技公布1Q18 业绩：营业收入1.03 亿元，同比下降0.04%；归属母公司净利润0.26 亿元，同比增长107%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　北斗导航终端业务仍同比下滑，元器件业务出现向好拐点，安防监控业务持续高速增长。2018 年一季度：1）受行业订货减少影响，北斗导航终端收入0.52 亿元、YoY-37%；2）由于出货量增长，元器件收入0.10 亿元、YoY+113%；3）由于积极开拓泸州、宜宾项目并推进高附加值视频图像模组产品销售，安防监控收入0.30亿元、YoY+204%。

    　　特种行业客户回款增加，资产减值损失大幅减少。2018 年一季度末公司应收账款2.90 亿元、较2017 年底减少0.77 亿元；2018 年一季度资产减值损失为-0.13 亿元，而上年同期为0.32 亿元；2018年一季度经营活动净现金流为+0.82 亿元。报告期内特种行业客户回款增加，一定程度上表明军品装备采购正在恢复常态。

    　　未来两年持续看好安防监控与元器件业务支撑公司业绩增长。

    　　2017 年，公司在集成电路领域从芯片销售向模块、系统转型，从专用市场拓展至大众领域；视频图像领域的VR 动捕摄像机、车辆夜视、周视系统、铁道智能相机等新产品实现定型和销售。向前看，我们预计安防监控业务与元器件业务将在18/19 年持续快速增长。

    　　盈利预测

    　　我们上调元器件收入预测、调整管理费用率与资产减值损失预测，将2018、2019 年每股盈利预测分别从人民币0.13 元与0.18 元上调6%与11%至人民币0.14 元与0.2 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应136.8x/93.4x 18/19e P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价上调6.82%至人民币23.50 元，较目前股价有24.47%上行空间。

    　　风险

    　　北斗导航军品业务回暖进展的不确定性。