江特电机(002176)年报点评：原料保障更加充分 碳酸锂业务增长可期

公司发布2017 年年度报告。报告期内公司实现营业收入33.65 亿元，同比增长12.75%；实现归母净利润2.81 亿元，同比增长42.6%。EPS 为0.19 元/股，符合市场预期。

    新能源各板块业绩快速增长。公司在新能源上的布局较为完整（资源-锂盐-正极-电机-整车），报告期内公司新能源相关业务业绩显著增长，碳酸锂、汽车和电机板块毛利分别增长0.36 亿，0.31 亿和0.22 亿元。这是公司业绩增长的主要来源。

    碳酸锂业务已经进入收获期。报告期内，公司碳酸锂业务实现营业收入1.63亿元，毛利0.58 亿元（同比增长161%）。报告期内公司云母提锂生产线技改完成，目前产能5000 吨LCE/年。公司正在建设的2.5 万吨锂盐扩产项目有望在18 年中期建成，全年碳酸锂产量有望出现较大增长。

    自产精矿开始生产，云母提锂更有保障。公司年采选60 万吨锂瓷石项目开始试生产，项目完成后预计年产锂云母6 万吨左右。公司子公司泰昌矿业16 年就拥有约45 万吨的选矿能力，按同矿脉矿山选矿情况推算，锂云母产量有望达到4.5 万吨。公司自产锂云母合计有望达到约10.5 万吨，折合碳酸锂0.66 万吨。未来产能有望进一步提高，加上外购锂云母，有望满足公司1.5 万吨云母提锂产能需要。

    自产云母提锂成本较低，利润空间有望超出市场预期。公司披露云母提锂成本约7 万元/吨。我们测算自产原材料生产碳酸锂成本约为5 万元/吨（见17 年9 月深度），按照自产外购2：1 的比例，碳酸锂售价14.5 万元/吨保守计算，公司1.5 万吨云母提锂产线达产后有望带来10 亿元左右的毛利。

    Bald Hill 开始出矿，锂辉石提锂产线原料有望得到保障。公司3 月15 日公告，Bald Hill 锂辉石矿建设完成并顺利投产。公司子公司持有Bald Hill 项目股东Tawana11.32%股权（Tawana 持有Bald Hill 50%股权）。跟据包销协议Bald Hill 锂辉石矿将在18-19 年为公司与宝威的合资公司（各持股50%）宝江锂业提供20 万吨锂辉石精矿，按照8：1 的比例折算，基本可以满足在建的1.5 万吨锂辉石提锂产线使用。按照包销协议的数据计算，锂辉石提锂成本约为8.1 万元，按照14.5 万元/吨的碳酸锂价格保守估算，1.5 万吨锂辉石提锂产线有望给公司带来8.2 亿元左右的毛利（权益4.1 亿元）。

    盈利预测与评级：考虑到公司锂盐项目进展顺利和碳酸锂价格符合预期，维持2018/2019 年EPS 预期0.54 元和0.79 元，对应4 月18 日收盘价10.57元，18 年和19 年对应P/E 分别为20 倍和13 倍。公司原料保障日益成熟，2.5 万吨扩产项目顺利达产可能性越来越高，因此维持公司的“买入”评级。

    风险提示：锂价下跌的风险，新能源汽车销量下滑的风险，扩产项目不达预期的风险。