华正新材(603186)首次覆盖报告：覆铜板扩产能促成长 蜂窝板、铝塑膜爆发在即

高端电子基础材料和新型复合材料提供商：

    公司形成了以覆铜板为基础，绝缘材料、热塑性蜂窝板和铝塑膜并行发展的格局。产品广泛应用于计算机、通信、电工电气、仪器仪表、消费类电子、交通物流等终端市场。

    覆铜板价格支撑强，扩产脚步加快促进业绩成长：

    铜箔2018 年处于紧平衡，价格有望维持稳定；玻纤布、环氧树脂供应不足，价格维持高位运行，原材料价格上涨对覆铜板价格形成了较强的支撑。预计2018-2022 年覆铜板全球复合增速可保持在3%左右，随着全球PCB 和覆铜板产能向中国大陆继续转移、产品结构高端化调整、进口替代，中国大陆覆铜板行业增速有望达10%以上。2017 年11 月青山湖一期项目投产，使公司具备了高频、高速、高多层等印制电路用高附加值覆铜板的生产及批量交付能力。随着覆铜板投产脚步加快，公司市占率有望提升。

    加码高毛利率热塑性蜂窝板，看好蜂窝板市场前景：

    目前蜂窝板渗透率很低，绝大部分商用车还是采用铁制货箱，随着车辆轻量化趋势和快递物流行业发展，未来蜂窝材料市场空间巨大。公司扩产力度大，公司“新增年产200 万平方米蜂窝复合板项目”将于2018 年二季度投产，届时蜂窝板总产能可达380 万平方米/年，结合蜂窝板较为稳定的高毛利率，预计蜂窝板将成为贡献业绩增量的新动能。

    铝塑膜进口替代空间巨大，公司布局正当时：

    预计2020 年国内铝塑膜需求量有望达2.4 亿平方米，市场空间将达到59.34 亿元。目前国外进口占比92%，国产化率仅8%，国内锂离子电池厂商面临巨大的成本压力，迫切要求降低锂离子电池的原材料成本，摆脱铝塑膜依赖进口的现状，实现替代进口和国产化需求日益凸显。公司以华正能源建设年产数码电池铝塑膜和动力电池铝塑膜产品各250 万平方米的产能，预计2018 年第二季度进入试运行阶段，主要产能将在2019 年释放。

    首次覆盖给予“推荐”评级：

    我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.93、1.10 和1.26 元。当前股价对应18-20 年分别为24、20 和18 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动过大，新产品推进不及预期。