威创股份(002308)年报点评：幼教业务快速增长 多品牌运营领先优势突出

公司动态事项

    公司发布2017年年报，全年实现营收11.37亿元，同比增长8.27%；实现归属净利润1.90亿元，同比增长4.21%。公司拟每10股派现0.43元（含税）。

    事项点评

    幼教营收保持较快增长，园所数量合计近5000 家2017 年，公司幼教业务实现营收4.79 亿元，同比增长21.31%，毛利率57.88%（-0.08pct）。VW 业务实现营收6.58 亿元，同比微增0.41%，毛利率51.92%（-2.24pct）。幼教业务收入占比提升4.53pct 至42.11%。

    截止期末，公司旗下幼教品牌共拥有加盟园近5000 家，为业内园所数量最多的公司，其中托管园集中在北京为代表的一二线城市，整体定位中高端，具有较强的地理位置优势和品牌影响力。报告期内，公司管理费用率提高3.99pct 至26.75%，主要系支付红缨教育业绩承诺兑现奖励5015 万元，剔除奖励影响，管理费用率约为22.34%，与去年基本持平；销售费用率下降3.18pct 至12.44%，主要系职工薪酬和工程安装服务费减少，公司整体费用率保持稳定。

    红缨教育战略转型，探索“托管式加盟”的“新红缨”

    2017 年，红缨教育全年收入2.62 亿元，同比下降8.49%；实现净利润7571 万元，同比下降26.05%，完成全年5300 万元业绩承诺。截止2017年底，红缨教育共有连锁幼儿园6 所、品牌加盟园1349 所（其中旗舰园475 所）、悠久园3039 所。（1）服务收入6240 万元，同比下降36.08%，主要系红缨教育战略转型，关注点从量到价，主动淘汰联系不紧密的部分加盟园和低端园所、减缓悠久代理商开发，并推出基于“托管式加盟”的“新红缨”项目，加大对园所的服务深度，从而实现单园价值的提升，预计未来将成为新增长点。（2）商品销售收入1.99 亿元，同比增长5.83%，主要系悠久园数量大幅增加，客单价同比增长6.06%至1.75 万元。

    金色摇篮量价齐升，推动业绩高速增长

    2017 年，金色摇篮全年收入1.98 亿元，同比增长81.69%；实现净利润1.07 亿元，同比增长76.78%，完成全年6630 万元业绩承诺。截止2017 年底，金色摇篮共有托管园20 所、加盟园534 所、托管小学2所、品牌加盟小学3 所、托管加盟早教1 所、服务早教中心122 所、安特思库280 所。（1）服务收入1.69 亿元，同比大幅增长80.72%，其中托管加盟收入同比增长55.74%至6686 万元，主要系托管园满园率提高且新增教师培训收入；品牌加盟收入同比增长70.11%至6504万元，主要系加盟园所数量增加且客单价增长40%至35 万元；早教实现收入604 万元。（2）商品销售收入2942 万元，同比增长87.46%，其中加盟园销售收入2117 万元，同比增长66.47%。2017 年3 月，金色摇篮推出幼小衔接项目安特思库，全年开设280 家，实现服务收入2902 万元，新增商品销售收入715 万元。

    收购可儿教育和鼎奇幼教，线下布局持续扩大

    报告期内，公司3.85 亿元收购可儿教育70%股权，布局北京区域的中高端幼儿园。可儿教育2017 年10 月30 日开始并表，贡献营收1381万元，并表净利润为1089 万元，全年净利润为4233 万元，完成全年3846 万元业绩承诺。同时，公司1.06 亿元收购鼎奇幼教70%股权，拓展内蒙古地区。鼎奇幼教2017 年11 月1 日开始并表，贡献营收525万元，并表净利润330 万元，鼎奇幼教承诺2018-2020 年扣非后利润总额分别不低于1400/1480/2016 万元。

    投资建议

    考虑到红缨教育战略转型及可儿教育和鼎奇幼教2018 年全年并表，我们调整2018-2019 年盈利预测，并新增2020 年盈利预测，预计2018-2020 年公司归属净利润分别为2.89/3.59/4.34 亿元，对于EPS 分别为0.32/0.39/0.48 元，对于PE 分别为30/24/20 倍（按2018/4/17 收盘价9.37 元/股计算）。公司是全国幼教龙头，拥有红缨教育（三四线城市幼儿园加盟）、金色摇篮（一二线城市中高端园）、可儿教育（北京中高端园）、鼎奇幼教（内蒙古幼教龙头）四大品牌，未来将通过推进托管式加盟服务提升单园价值，并定增募资9.18 亿元投入儿童艺体培训中心建设，同时与幼师口袋、睿艺、咿啦看书等建立合作关系，幼教产业生态日渐丰富。维持“增持”评级。

    风险提示

    政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。