双星新材(002585)深度研究:聚酯薄膜行业龙头 周期景气度上行公司业绩有望大幅增长

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:罗健 日期:2018-04-19

结论与建议:

    聚酯薄膜行业上一轮周期景气高点在2010-2011年,2012年以后行业竞争激烈。双星新材在2011年成功上市,通过上市募集资金27.1亿元,其中超募20.5亿元,随后又进行多轮融资活动,储备了大量流动资金,公司凭借这一优势,在行业低迷期期间快速扩大产能,产能由2008年的1.6万吨/年,扩张至目前的30万吨/年,一跃成为国内龙头企业,且近年来公司资产负债率远低于同行业其他公司。与此同时,公司还顺利建成1亿平方米光学膜项目,成功收购江西科为公司,另外2亿平方米光学膜项目计划2018年底完成安装。公司聚酯薄膜产能30万吨/年,随着聚酯薄膜景气度好转,2017年低基期影响,公司2018年业绩有望大幅增长,首次覆盖,给予“买入”评级。

    聚酯薄膜景气上行,行业龙头将受益:2011年以后聚酯薄膜行业景气度下滑,行业在低谷中盘整数年之久,部分落后产能被淘汰,另外叠加下游稳定需求增长,市场逐渐出清。公司产能在这期间扩大至30万吨/年,居国内首位,但公司业绩受行业景气度影响并没有明显改善,归母净利润在2011年高点3.83亿元之后,基本保持在1.2亿元左右。2017年年底,聚酯薄膜行业逐渐复苏,聚酯薄膜价格由8400元/吨一路上涨至12000元/吨,涨幅40%以上。另外值得注意的是,近三年来聚酯薄膜行业下游需求增速12%以上,18年仍有望保持这一增速,而在未来3年内新增产能因建设周期因素影响十分有限,当前社会库存处于历史低位,聚酯薄膜行业景气度回升更加明朗化。聚酯薄膜行业景气度向好,公司产能国内居首,叠加17年业绩低谷,18年公司业绩有望大幅增长。另外公司发布2018年一季度业绩预告,预计一季度营业利润同比增长80-90%。

    光学膜产品尚处成长阶段,未来业绩弹性大:公司在聚酯薄膜行业低迷期间,向高端薄膜光学膜突进。2016年10月,年产1亿平米光学膜项目正式投产,当前光学膜二期2亿平米项目仍在建设中,公司计划在2018年年底完成设备安装。2017年半年报中显示,在报告期内1亿平米光学膜项目实现效益为140万元,公司光学膜项目产能释放,以及下游客户开拓还需要一个发展过程。据悉,公司部分光学膜产品已经获得下游巨头企业认证,并开始逐步批量供货,光学膜产品得到市场认可,为未来业绩增长奠定基础。

    盈利预测,首次评级--买入:聚酯薄膜行业市场逐渐出清,下游需求向好,且后期新增产能有限,我们预计公司 2017-2019年归母净利润分别为0.74、3.67、5.16亿元,同比增长-44%、395%、41%。对应EPS为0.06、0.32、0.45元,目前股价对应的18及19年PE为20、14倍,对应的PB为0.94、0.89倍,鉴于公司18年业绩有望大幅增长,首次评级,给以“买入”评级。