新澳股份(603889)年报点评：量价双升 毛精纺龙头显实力 2018持续扩产续高增

　　2017 年收入、净利润增速持续提升。2017 年公司收入23 亿元，同比增加26%，净利润2.07 亿元，同比增加30%，毛利率19.7%，同比减少0.8pct，净利率9.0%，同比减少0.3pct；销售费用率1.7%，同比减少0.3pct，管理费用率6.5%，同比减少0.5pct；每10 股派息2.5 元，派息率42%，股息率1.8%。单四季度收入4.72 亿元，同比增加26%，净利润4833 万元，同比增加176%，毛利率19.6%，同比增加1.4pct，净利率10.2%，同比增加5.6pct；销售费用率2.3%，同比减少0.4pct，管理费用率9.4%，同比增加1.6pct。

    　　主营业务量价双升，订单稳定，成本转嫁能力强。2017 年公司纱线、毛条、染整加工业务收入分别为15.67、6.25、0.25 亿元，分别实现增长26%、21%、29%，占比总收入分别为71%、28%、1%；其中纱线和毛条销量分别为1.02、0.60 万吨，分别同比增长13%、4%，反映了在原材料价格上涨后，公司将成本压力转嫁至下游，整体产成品价格显著提升。而纱线、毛条毛利率分别小幅下降1.07pct 和0.35pct 至24.63%、9.48%，主要系原材料涨价与报价时间有差异形成，我们认为相对平均产品价格涨幅属正常范围。

    　　17Q4 业务续高增，毛利、净利双抬升。17Q4 收入同比增加26%，业务维持稳定高增。净利润同比增加176%主要系所得税费用造成，前三季度未获高新批文时按原有税率记账，2017 年12 月获高新确认后全年按15%记账，按16Q4 有效税率计算，17Q4 净利润同增87%。净利润高速增长主要系：1）毛利率同比增加1.4pct 至19.6%；2）费用率改善：其中销售费率用同比减少0.4pct 至2.3%，管理费用率同比增加1.6pct 至9.4%，财务费用率同比减少1.1pct 至-0.7%，减值损失率同比减少0.8pct 至-0.37%；3）公司2016、2017 年资产处置收益分别为-76.65、79.94 万元，我们估计对2017 年营业利润率的正面影响约0.9pct，合计营业利润率提升3.1pct 至8.9%，若扣除资产处置影响，我们估计营业利润率为8.3%，恢复至14Q4 和15Q4 水平，分别为8.5%、7.4%。

    　　公司未来需求与产能齐头并进。需求端，公司现有超过3000 多家客户，合作知名品牌超过400 个，通过持续拓展客户保持产能增加后可有效释放。供给端，我们判断截至2017 年末已开工产能8.4 万锭，预计剩余1 万锭定增项目将在2018 年上半年完成试生产。公司产品需求旺，前期有序推进产能扩张并均成功转化为收益，我们认为公司下半年将继续增产能，扩大生产规模。

    　　盈利预测与估值。我们认为基于公司未来需求与产能稳步发展，费用率持续改善，我们小幅上调2018、2019 年盈利预测至2.58、3.12 亿元（原：2.53、3.09 亿元），EPS0.66、0.79 元，我们认为由于前期国际政治环境对制造贸易企业的发展前景形成一定不确定性，造成股价回调，我们认为公司行业地位稳固，客户关系稳定，且出口至美国比例较小，基本面受现阶段贸易争端影响较小，我们维持公司2018 年27xPE，对应目标价17.70 元，目前股价距离目标价空间较大，上调评级至“买入”。

    　　风险提示。原材料价格波动，人民币汇率波动风险。