三雄极光(300625)年报点评:家居照明业务高增长 原料涨价制约净利增速

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:蒋朝庆/刘舜逢 日期:2018-04-18

  事项:

      17日晚公司披露年报,2017年实现收入22.66亿元,同比增长19.44%;归母净利润2.56亿元,同比增长3.65%;每股收益0.97元,每股净资产8.07元。拟每10股派发现金股利12.50元(含税)。

      平安观点:

      营收增速创近年新高,原材料涨价制约净利增长:2017 年公司实现收入22.66 亿元,同比增长 19.44%,营收增速创 15 年以来新高,营收规模也突破 20 亿元大关,主要因为公司稳固商照业务的同时积极开拓家居业务。

      但公司净利润同比增长 3.65%,净利增速慢于营收增速,主要因为上游原材料涨价影响。毛利率来看,公司 17 年毛利率 33.72%,同比下行 3.29pct;毛销差同比下行 3.82pct,销售费用率同比上行 0.53pct,其中广告费用5866 万元,同比增长约 99%,积极拓展家居市场;净利率来看,公司 17年净利率 11.28%,同比下行 1.72pct。我们预计公司营收仍有望继续增长,费用率可能受拓展家居渠道影响有所增加。

      家居照明业务高增长,积极推进渠道建设:17 年公司大力发展家居照明业务,设立了独立的家居产品事业部,家居业务实现销售收入约 2.94 亿元,同比增长 48.82%,初步实现新业务的高速增长。公司通过设计新的VI 品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、建设区域展示中心等方式多维度加强品牌建设。渠道方面,17 年内公司新建专业终端和家居终端均超过 500 个,截止 17 年底,公司家居产品专卖店或专卖区总量已经接近1,800 家。同时公司积极推进家居灯饰项目,推出中式印象、极简生活、海派经典三大系列灯饰产品,有效补充和丰富了公司家居产品线和产品结构。我们预计公司将进一步加大渠道建设,销售终端覆盖范围和密度将继续增加,公司家居照明业务有望持续高增长。

      “实控人增持+高分红”,彰显公司信心:公司控股股东及实控人张宇涛、张贤庆、林岩及陈松辉于 2018 年 2 月通过集合竞价增持公司股票 165 万余股,合计增持金额 3570 余万元,增持均价约 21.62 元。公司拟每 10 股派发现金股利 12.50 元(含税),对应目前价格股息率约 5.48%。实控人增持及高比例分红,显示了其对发展的信心及对投资者的重视。

      投资策略:三雄极光作为国内商业照明的领导者,积极开拓家居照明市场,有望实现商照家居双轮驱动,推动业绩持续增长。我们维持此前预测,预计公司 2018-2020 年营收分别为 29.41/39.01/51.81亿元,归母净利润分别为 3.11/4.09/5.26 亿元,对应当前 PE 为 21/16/12 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:

      1) 需求不及预期。LED 照明受宏观经济及房地产销售等影响,房地产市场低迷将影响家装照明需求,宏观经济影响社会商业情况,进而影响商业照明更新速度。公司开拓家居照明业务可能存在市场认可低,销售费用上升等风险。

      2) 原材料成本上升。公司主要采购 LED 芯片及五金件进行组装设计,行业成本转移有一定时滞,原材料成本上升将影响公司的盈利能力。

      3) 行业竞争加剧。LED 通用照明属充分竞争行业,进入门槛相对较低,行业竞争激烈,照明产品面临价格下降等风险。