深度*公司*特变电工(600089)年报点评：输变电稳中向好 新能源增长显著

公司发布2017年年报，实现盈利21.96亿元，同增0.25%，基本符合预期。公司输变电与海外业务稳中向好，新能源业务增长显著；给予增持评级。

    支撑评级的要点

    2017 年盈利微增基本符合预期：公司发布2017 年年报，2017 年实现营业收入382.81 亿元，同比减少4.58%；实现归母净利润21.96 亿元，同比增长0.25%，对应EPS 为0.61 元。其中第四季度实现营业收入101.55 亿元，同比减少26.29%，环比增长0.55%；盈利3.40 亿元，同比减少19.77%，环比减少31.10%。公司业绩基本符合我们和市场的预期。

    新能源板块盈利增长显著：2017 年，公司新能源板块控股子公司新特能源（1799.HK，控股60.30%）实现收入116.08 亿元、净利润10.74 亿元（同比增长约34%）。公司2017 年底持有光伏电站540MW、风电场16.5MW，自营新能源电站实现营业收入3.08 亿元，同比增长141%；确认销售收入的新能源电站EPC、PC、BT 等项目装机1.53GW，已完工未转让及在建BT 项目556.5MW；截至2017 年底，公司在手已核准的风电项目2.34GW，相比2016 年底的130MW 大幅增长，未来有望持续贡献利润。此外，公司多晶硅通过产能挖潜，2017 年产量达到2.94 万吨，量价齐升背景下的毛利率水平达到44.09%；逆变器（含汇流箱）产量2.8GW，毛利率21.30%。

    输变电业务整体稳中有增：2017 年公司变压器、电线电缆、输变电EPC业务合计实现营收216.80 亿元，同比增长7.03%；毛利率21.26%，同比基本持平。

    海外业务势头良好：公司海外业务2017 年收入同比增长7.43%至66.28亿元，毛利率提升10.32 个百分点至28.81%。2017 年末，公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入的合同金额超过60 亿美元。

    评级面临的主要风险

    海外市场发生不利变化；电网投资超预期下滑；多晶硅行业产能过剩。

    估值

    我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.68 元、0.78 元、0.86 元，对应市盈率为12.6 倍、11.0 倍、9.9 倍；给予增持评级。