京能电力(600578)年报点评：煤价高企拖累年报业绩 装机结构优质具备成长性

事件：

    公司发布2017 年年报。2017 年公司实现营收122.21 亿元，同比增加9.96%；实现归母净利润5.34 亿元，同比降低68.31%，高于申万宏源预期。公司拟每10 股派发现金红利0.6 元（含税），分红金额占归母净利润的75.79%。

    公司发布一季度发电量公告，2018Q1 公司实现发电量108.85 亿kWh，同比增长10.48%。

    投资要点：

    电力主业量价向好驱动营收同比增长，2018Q1 公司发电量延续向好趋势。受益于下游用电需求持续回暖，公司发电效率稳步提升。2017 年公司实现燃煤机组发电利用小时数4703h，同比增加60h；实现发电量477.76 亿kWh，同比增长2.09%。2017 年7 月1日起，公司供电区域京津唐、内蒙古、山西等省份均上调煤电标杆电价，公司全年平均电价实现同比正增长。电力主业量价向好驱动公司全年营收同比增长9.96%。2018Q1 公司实现发电量108.85 亿kWh，同比增长10.48%，延续去年向好趋势。

    电煤价格高企拖累公司盈利，参股企业贡献全年利润主要部分，其中参股煤矿业绩亮眼。

    2017 年全国电煤价格高企，燃料成本上涨拖累公司盈利，公司全年实现电力业务毛利率5.61%，较2016 年减少15.2 个百分点。受煤价影响，公司参股的国电大同、大唐托克托、华能北京热电等火电企业盈利受损，贡献权益收益同比减少超过4 亿；但参股的煤炭销售企业内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业利润大幅上涨，17 年为公司贡献投资收益3.78 亿元，同比增加2.81 亿元，有效对冲其它参股公司业绩下滑的影响。公司全年实现投资净收益11.55亿，同比减少8.7%，投资收益贡献公司利润主要来源。在电量、电价及煤价的综合影响下，2017 年公司归母净利润同比减少68.31%。四季度北方地区进入供暖季，公司收入环比大幅增加；Q4 煤价高涨拖累参控股企业盈利，公司Q4 盈利3.1 亿元，同比减少45.71%。

    在建项目稳步推进，公司装机尚有大幅增长空间；17 年中国人寿战略入股超10%，公司资本结构持续优化。当前公司在建项目装机近400 万kW，且多为优质热电项目，符合国家、区域推广集中供暖的行业趋势，后续有望在18-20 年期间投产。公司发电资产多为新投产的大型火电机组和热电联产机组，主要分布在内蒙、山西、河北等地，以坑口电站为主，煤价具备成本优势。机组多以点对网方式供应北京地区电力需求（2016 年占北京用电量46%），消纳具备保障。2017 年4 月中国人寿资管以4.18 元/股的价格全额认购公司定增发行的7.18 亿股股份，发行完成后中国人寿持有公司约10.8%的股权。通过此次资本运作，公司配套募集资金30 亿元，资金实力显著增强，财务结构更趋稳健。

    盈利预测与评级：综合考虑煤价及电价的变化情况，我们上调18、19 年公司归母净利润（调整前18、19 年盈利预测分别为7.59、9.34 亿元），并新增20 年归母净利润，预计18-20 年公司归母净利润分别为9.05、13.07 和15.05 亿元，当前股价对应PE 分别为25倍、17 倍和15 倍。公司为优质电力龙头，机组布局合理，未来几年内仍有较大体量优质热电机组投产，具备成长性。维持“增持”评级。