物产中大(600704)年报点评：17年扣非净利+29.54% 强者恒强

物产中大扣非净利润同比增长29.54%

    4 月16 日，物产中大发布2017 年报，2017 年公司收入2762 亿元，同比增长33.5%；归母净利润22.3 亿元，同比增长3.74%；扣非后净利润11.8亿元，同比增长29.54%。同时，公司拟10 股派现金股利 2.00 元（含税），共计派发现金股利8.6 亿元，对应股息率为3.14%。公司年报略低于此前预期（此前预期2017 年净利润24.79 亿元），主要是2017 年大宗商品量价齐升，公司收入规模快速扩张，流动资金需求量大，利息收入从2016年的6.88 亿元减少至2017 年的1.45 亿元。公司扣非净利表现靓丽，收入快速增长，维持“买入”评级。

    大宗商品量价齐升，供应链集成服务同比增长36.32%分业务看，2017 年公司供应链集成服务收入2684 亿元，同比增长36.32%，毛利率2.07%，同比减少0.31pct；金融服务收入16 亿元，同比下滑60.14%，毛利率7.73%，同比减少16.28pct；高端实业收入48.6 亿元，同比增长4.32%，毛利率17.1%，同比增加2.06pct。2017 年大宗商品量价齐升带动公司供应链集成服务收入同比增长36.32%。

    销售+管理费用率下滑明显，存货周转率大幅提升2017 年公司销售费用20.8 亿元，同比增长1.94%；管理费用20 亿元，同比增长10.23%。销售费用率从2016 年的1%下滑至0.8%；管理费用率从2016 年的0.9%下滑至0.7%，规模效应显著。从存货周转率看，2017 年公司存货周转率19.12 次，2016 年为11.4 次，2015 年为8.99 次，存货周转率逐年提升，经营效率不断改善。

    “国企体制+民营机制”，良好机制激发企业活力作为浙江“混改+整体上市”第一股，物产中大在推行混合所有制改革，发挥国有企业各类人才积极性、主动性和创造性。早在2003 年公司已经尝试在子公司层面实施混改，2015 年成功实现集团整体上市，引入战投并同步实施员工持股计划。目前公司正持续稳妥推进成员公司“二次混改”，积极探索产业基金、战略投资者等多元资本参与成员公司改革改制的实施路径。物产环能、物产欧泰、浙油中心实现存量混改优化完善，物产云商、物产公用积极争取纳入省国资委员工持股试点，不断创新成员公司的混改机制和路径。“国企体制+民营机制”，保证了企业活力。

    维持公司“买入”评级

    预计2018-2020 年归母净利分别为28.72（前值为29.01，微调）/33.08（前值为33.63，微调）/39.23 亿元，分别同比增长28.49%、15.2%、18.58%。参考同行业可比公司wind 一致性预测（18 年13.5 倍PE），给予公司2018 年13-13.5PE，对应目标价8.7~9 元（前值9.7~10.8 元），维持公司“买入”评级。

    风险提示：大宗商品价格剧烈波动，人民币汇率大幅波动，汽车限购政策。