小康股份(601127)年报点评:SUV精准定位获得成功 新能源产品重塑品牌

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:张荫先 日期:2018-04-18

投资要点

    事件:公司发2017年报,报告期内实现营业收入219.3 亿元(yoy +35.5%),实现归母净利润7.3 亿元(yoy +41.1%),总体毛利率为22.2%,同比提升2.8pp。

    核心SUV 产品销量高增长,旧产品线主动收缩。公司17 年SUV 产品线销量达18.9 万辆,同比增长117%,占整车总量的46%(16 年仅为23%),风光580和风光S560 产品切换顺利,拉动公司平均单车价值量向上。公司主动收缩MPV和微车产品线,产能改造为SUV 产品线扩展创造空间。公司全年共计提2 亿资产减值损失,主要原因为老旧产线的减值处理和新能源地方补贴的计提。

    现金牛产品定位清晰,毛利率提升,费用率降低,产品力彰显。公司17 年整车业务毛利率为21.2%,同比提升2.7pp,全年整体费用率提升0.36pp,其中销售费用率下降0.58pp,管理费用提升1pp,主要由于渠道效应显现和研发投入的加大。我们认为公司成功的核心在于产品的精准定位,公司目前主打10 万元左右价格带的经济型7 座SUV,3-4 线城市经销商布局完善,不用增加过多的销售费用就能将爆款产品推向市场。我们预计公司未来将会逐渐补齐5 座SUV产品线,增加智能化配置,持续拉动公司现金牛产品增长。

    高端新能源乘用车业务有望再造小康,目前已发布电驱动系统。公司战略重心已全部向新能源倾斜,目前已经完成产业闭环布局:打造重庆金康新能源公司作为新能源乘用车和三电系统的国内工厂;拿到新能源乘用车生产资质;在硅谷设立研发中心SF Motors;收购美国AMG 汽车工厂;收购InEVit 公司三电系统和电池pack 技术;原TSLA 技术总监马丁团队整体入驻。公司已于3 月底在硅谷发布SF motor 电驱动系统和SF5、SF7 两款纯电动SUV,产品覆盖了100kw-400kw 的动力范围,可实现3 秒内0-100 公里加速。公司励精图治打造高端新能源乘用车,打造“百姓版”特斯拉,我们预计整车将于19 年实现量产,未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性,再造小康。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.1元、1.3 元,对应PE 分别为19 倍、16 倍、14 倍。维持“增持”评级。

    风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。