铁汉生态(300197)年报点评:业绩增速符合预期 18年高增长目标有望实现

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陶贻功 日期:2018-04-18

一 、 事 件 概 述

    公司发布2017 年年度报告:全年营业收入81.88 亿,YOY+79.04%,归母净利润7.57亿,YOY+45.02%,同时公布了10 送5 派0.5 的利润分配预案。

    二、分析与判断

    营收结构向环保倾斜明显,18 年有望实现50%净利润增速目标

    公司业绩快速增长,基本符合我们此前报告的预期。Q1 至Q4 盈利增速分别为7.21%、50.36%、71.18%和27.45%,四季度盈利增速有所下滑。生态环保的营收占比由2016年的23%提升至46%,市政园林由62%下滑至40%,生态旅游维持11%,前期向生态环保倾斜的订单结构开始逐步兑现为业绩。公司公布了2018 年经营计划,力争获取500 亿订单、同时维持50%的归母净利润增长率。2017 年公司业务已覆盖20 多个省份,环境治理竞争力强、生态旅游业务快速发展、生态农业完成布局,三轮驱动下有望实现年度经营目标。

    盈利能力有望维持稳定,三项费用率控制良好

    公司2017 年综合毛利率26.08%,净利率9.58%,同比下滑1.57%/2.30%,生态环保、市政园林、生态旅游板块毛利率均有所下滑,盈利能力有所下降主要系行业竞争激烈,但随着PPP 规范化进程的逐步推进,行业竞争格局有望改善,公司盈利能力有望维持稳定。BT 融资业务收益减少致净利率下滑幅度大于毛利率,三项费用率整体维持稳定。销售/管理/财务费用率分别+0.92%/-1.15%/+0.04%,销售费用率有所上升主要系公司2017 年推行了区域化管理,人员大幅增长致运营成本增加;规模效应致管理费用率有所下滑;利率上升致财务费用率有小幅提升。

    业务扩张致投资现金流流出增多,多种债务工具保障项目资本金来源

    经营活动现金净流出8.54 亿,较去年略有增加。投资活动现金净流出17 亿元,较上年增加7 亿元,主要系2017 年支付的PPP 项目前期费用达16.58 亿元,从资本金的角度推算预计有80 亿以上的项目开工落地,未来将为公司业绩增长提供支撑。

    融资活动净流入51 亿元,2017 年公司完成了11 亿元可转债发行,新增短期贷款22 亿、长期贷款14 亿,长期贷款利率区间4%-7%,融资结构较为匹配PPP 项目长久期、融资成本可控。目前公司在手10 亿中票及20 亿超短融尚未发行,能够为项目资本金投入提供保障。

    一季度PPP 订单入库率高,在手订单饱满保障未来高速增长

    公司2018 年至今公告中标项目12 个,总计金额92.07 亿元,其中EPC 项目5 个,总金额17 亿,成为PPP 模式之外的良好补充。顺应PPP 规范发展新阶段,公司拿单质量进一步提升,2018 年公告的林州市高速口景观提升改造等6 个项目均已入库,入库投资额占PPP 订单的96%。2017 年公司累计中标订单318.2 亿元,较2016年增长161%,是17 年营收的近4 倍。而根据一季度的表现来看公司2018 年订单总量有望进一步提升,充足的在手订单将为公司业绩的高速增长提供保障。

    三、盈利预测与投资建议

    看好公司拿单能力以及未来业绩兑现,预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.80、1.06、1.37,对应当前价格PE 13、10、7 倍,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示

    1、政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。