杭萧钢构(600477)年报点评:技术授权快速落地 布局产业链采购平台

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘立喜/王玉 日期:2018-04-18

事件:

    公司发布2017 年年报:实现全年营收46.28 亿元,同比增长6.68%,归母净利润7.68 亿元,同比增长71.14%,EPS0.56 元/股。

    点评:

    业绩高增主要源于技术授权。业绩高增的原因主要在于钢结构施工营收同增15.2%,占比62.6%(+4.67pct),仍是公司收入的主要来源,在传统主业继续夯实的同时,技术授权业务收入同增34.3%,占比28.4%(+5.8pct),且技术授权毛利率比传统业务更高,对业绩高增贡献巨大。

    技术授权势头良好,签订重大合同。公司研发的钢管束剪力墙结构相比传统结构而言具备一定创新性,公司通过技术授权的形式实现业务拓展,14-17 年签署合作协议分别有1/9/29/36 个,收取一次性资源使用费分别0.40/3.06/9.78/13.13 亿,实际回款0.39/2.63/9.60/10.48 亿,18 年截至目前新签协议6 个,一次性资源使用费2.36 亿,合作协议逐年加速落地。同时后续项目实施阶段,按建筑面积收取5 元/ 的费用,以获取长期技术使用收益。

    受益装配式推行东风。装配式市场空间巨大,且受到政策面大力支持,钢结构是天然的装配式建筑,具备绿色建筑的特征,通过合理设计与组织安排,可发挥轻质高强、抗震性能卓越、施工工期短,结构占用面积小等优点。当前钢结构装配式的市场份额尚不足20%,未来仍有广阔空间。

    电商平台上线,布局产业链一站式采购服务。万郡绿建是以绿色建筑全产业链材料为产品的垂直领域B2B 电商交易平台,于18 年3 月8日正式上线,把握绿色建筑产业机遇,发展“互联网+绿色建筑”战略,通过线上商城、线下体验馆相结合模式,有望解决传统建筑行业供需矛盾,打造一站式、全方位、闭环服务。

    财务预测与估值:我们预测公司18-20 年业收入52.18/57.32/61.72 亿,归母净利润为9.37/11.06/12.29 亿元,EPS 分别为0.68、0.81、0.89 元,对应PE 分别为13.4X、11.4X、10.2X,维持“买入”评级。

    风险提示:装配式推行不及预期,技术授权业务不及预期。