陕天然气(002267)年报及季报点评:管输费下调致17年业绩下滑 18Q1业绩超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩 日期:2018-04-18

事件:

    公司发布17 年报与18 年一季报,17 年实现营收76.43 亿元,同比增长6%,受管输费下调影响,实现归母净利润3.95 亿元,同比下降22.24%,符合申万宏源预期。18Q1 实现营收28.97 亿元,同比增长8.84%,归母净利润3.14 亿元,同比增长42.61%,略超申万宏源预期。公司一季度中预计18H1 实现归母净利润2.77 亿元至3.78 亿元,同比增长10%-50%。

    投资要点:

    “煤改气”持续推进,17 全年及18Q1 销气量同比增长。16 年10 月陕西省下调非居民用气管输费0.121 元/立方米,终端售气价格有所下降,加之17 年至今陕西省大力推进铁腕理霾行动,对“煤改气”居民每户补贴1000 元,两大措施共同刺激下游需求增长,公司17 年完成售气量 55.85 亿立方米,同比增长7.2%,18Q1 售气量增长势头延续,营收同比增长8.84%。

    管输费下调导致公司毛利率下降,17 年归母净利润同比大幅降低,18Q1 业绩超预期。长输管道业务为公司主要盈利来源,管输费下调导致公司2017 年长输管道业务毛利率同比下降2.43%至10.35%,公司整体毛利率下降2.15%至10.24%,进而导致归母净利润大幅降低。公司18 年一季度毛利率回升至15.88%,加之售气量的增长,公司业绩大幅好转,一季度归母净利润同比增长42.60%。

    定增获得发审委通过,募集资金提升管网覆盖规模。公司非公开发行方案17 年12 月获证监会发审委通过,拟非公开发行A 股股票不超过2.2 亿股,募集资金12.6 亿元,预计18年完成发行工作。募集资金部分用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陇县、商洛至洛南、安康至旬阳等然气输气管道工程,公司将增加488 余公里长输管道,年输气能力从135 亿立方米增加至145 亿立方米,有效提高公司天然气供气能力。

    大力拓展城市燃气市场,快速扩大市场份额。公司2017 年新开通千阳秦华、陇县安燃、洛川宏达3 家用户,LNG 点供在白水北矿社区和苹果科技产业园区试点成功,进一步拓宽了公司市场份额;积极开展川陕、晋陕及陕鄂管道项目前期工作,与安康江南燃气达成合作意向,开展吴起、陇县、凤县等市场调研和并购前期工作。与关中八地市签订铁腕治霾气化项目合作框架协议,完成驻陕部队6 地市29 个营区锅炉煤改气市场调研,有望持续受益于“煤改气”政策的推进。

    盈利预测与评级:我们上调公司18~19 年归母净利润预测,新增20 年归母净利润预测,我们预计公司18~20 年归母净利润分别为5.31、5.84 和6.34 亿元(上调之前18~19 年归母净利润预测分别为4.3 和5.04 亿元),当前股价对应的PE 分别为14、13 和12 倍。公司作为陕西管网龙头,未来有望持续受益“煤改气”带来的下游消费增长以及天然气市场化改革的推进,维持“增持”评级。