太安堂(002433)年报点评：康爱多盈利突破3191万 财务费用拖累公司业绩增速

事件：

    2018 年02 月27 日，收入32.38 亿元，同比增长5.32%；实现营业利润3.04 亿元，同比增长14.36%；实现归母净利润为2.90 亿元，同比增长19.34%。

    点评：

    2017 年健康产业开发产品销售回笼资金+主业平稳增长+医药电商稳规模求利润，促使公司经营性现金流显著改善，销售及管理费用维持平稳，财务费用9188 万显著拖累公司业绩

    2017 年公司亳州产业物流园销售3.46 亿有效回笼资金；中成药制剂收入达7.33 亿规模，平稳增长9.92%；医药电商控扩张规模求盈利。公司近5 年来首次经营性现金流量净为正7679 万，同比增长166%，说明公司聚焦战略聚焦主业。公司整体销售费用率10.83%及管理费用率5.06%与过往水平相当；受债务较重影响（年底短期借款达13.3 亿），财务费用率由2016 年的1.83%（5631 万）显著提升至2.84%（9188 万）较大幅度拖累公司业绩。

    康爱多2017 年营收13.69 亿，首次实现净利润突破超3191 万，有效拓展医药电商创新性O2O 业务， E+药店项目合作的线下药店超过1.7 万家，取得显著进展。

    康爱多2017 年发展思路由前期3 年单纯求规模扩张转变为利润回报，由2015年亏损2687 万，16 年盈利868 万，到2017 年首次净利润3191 万，取得显著收益。同时康爱多积极拓展O2O 业务，积极与第三方线下实体药店以业务合作，为千城万店的落地项目。2017 年康爱多技术中心研发推出E+药店智慧管理平台，一方面，以互联网技术重构上游供应链打造的S2b2C 模式，依托大数据系统，帮助门店提升经营能力，控制上游入口资源。另一方面，以互联网等新技术赋能线下药品零售店，提高线下门店的效益和效率，把住线下流量入口。截止2017 年底康爱多通过E+药房合作的线下药店约1.7 万家。康爱多积累较多会员及用户健康数据，目前总注册会员3400 万，总购买用户2800 万，其中自建平台用户800 万。康爱多旗下的直营门店承接医院处方外流业务，直营店共计8 家，主要集中在广州三甲医院周边。

    盈利预测与估值：

    根据公司情况，不考虑公司增发摊薄，我们测算公司18-20 年EPS 分别0.5/0.62/0.75，对应PE 分别为17/14/11 倍，考虑到公司2018 年有望聚焦主业持续改善公司现金流，主产品不孕不育稳步增长，医药电商创新业务取得突破，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：市场增速不达预期、行业政策风险。