宁波韵升(600366)年报点评：2017年业绩符合预期;稀土永磁受益新能源汽车增长

业绩回顾

    2017 年业绩符合预期

    宁波韵升公布 2017 年业绩：营业收入 18.8 亿元， 同比增加 21%；归母净利润 4.2 亿元， 同比下降 47%，对应每股盈利 0.76 元，符合预期。业绩下降主要由于 2016 年上海电驱动股权转让带来较大投资收益。2017 年公司扣非后归母净利润 3.0 亿元，同比下降 15%。评论： 1）产销量大幅增加。 2017 年公司钕铁硼成品产量/销量为3662 吨/3627 吨，同比增加 57%/45%，伺服电机产量/销量为 18362台/18496 台，同比增加 38%/54%。 2）毛利率有所改善，但板块表现分化。 2017 年公司综合毛利率同比+3.3ppt 至 29.4%， 其中钕铁硼板块毛利率+4.8ppt 至 31%，伺服电机板块毛利率-9.2ppt 至24%。 3） 经营活动现金流净额同比下降 4.9x 至-1.2 亿元，主要是由于增加原材料储备。 4）财务费用同比增加~1 亿元，影响 EPS~0.18元，主要由于利息收入同比下降 1100 万元。

    公司公布 1Q2018 业绩：收入 4.4 亿元，同比增加 16%，归母净利润 1997 万元，同比下降 75%，对应每股盈利 0.04 元，主要是由于毛利同比下降 35%/3918 万元，以及财务费用同比增加 11.8x。

    发展趋势

    新能源汽车稳定增长， 稀土永磁产品受益。 2018 年 1-3 月国内新能源汽车产量/销量同比增长 1.6x/1.5x 至 15 万辆/14.3 万辆，保持较高增速，未来受益新补贴政策。公司是我国主要稀土永磁材料商之一，坯料年产能 8000 吨，将受益新能源汽车持续增长。

    拓宽业务，参与财务投资。 近年公司投资上海电驱动等企业，创造了较好的投资回报。 公司计划 2018 年立足新材料、新能源、机电一体化产业，优先发展与现有业务协同的产业，对关联度不高的行业也会考虑财务投资。

    盈利预测

    考虑到公司 1Q18 业绩不及预期，我们下调 2018 年每股盈利预测23%至 0.55 元，引入 2019 年每股盈利预测 0.60 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应 23x 2018 年 P/E， 考虑到公司一季度业绩不及预期以及业务拓展仍需时日，下调公司目标价 14%至人民币 25 元，对应 45x 2018 年 P/E，距离现价具备 53%上涨空间。

    风险

    需求不及预期；原材料成本大幅增加。