饮料制造行业深度研究：三四线市场持续发展 龙头伊利占优势

行业概况：人均消费量低，行业集中度提升，原奶周期对行业影响减小原奶行业处于乳制品产业链上游。原奶的价格变化往往直接影响上游盈利能、我们认为，目前国内原奶产能过剩状态已有所改善，奶业或将进入上升趋势。目前来看，我国人均消费奶量36.3kg，是世界平均水平的1/3，、显示出我国奶业市场空间广大。我们认为原奶价格会维持一个平稳上升的态势，短时间内急涨急跌的可能性不大，对下游乳企来说在没有面临一个短期内原材料上涨压力的情况下，不会大幅提升乳制品价格，采取优化产品结构的方式更为恰当。此外，行业正在向规模化、规范化转变，龙头企业的优势进一步凸显，行业集中度提升。

    乳制品消费发展三大趋势：

    1、酸奶替代白奶趋势进一步凸显：随着收入改善，对健康的追求及一部分人乳糖不耐症的影响，酸奶替代白奶的趋势不断明显。近年来，酸奶在液态奶中的占比正不断提升。从16 年看，酸奶的销售额已超过1000 亿，并且在液态乳中的比重逐年增加。根据euromonitor 的测算，到2020 年，酸奶的销售额预计能达近2000 亿。2、 乳酸菌饮料替代传统含乳饮品：含乳类饮品渐渐满足不了消费者的需求，乳酸菌类饮料替代这些含乳制品饮料的趋势越来越明显。以哇哈哈为例，近年来哇哈哈的销售额处于负增长的状态，整个饮料行业进入调整阶段。除了产品结构单一、老化；渠道的转变等原因之外，行业下滑的原因主要是来自消费环境的变化。随着消费者健康意识的觉醒，对调配型的饮料的需求正在被鲜果汁、乳酸菌类等健康饮品所取代。

    3、含乳休闲食品替代垃圾休闲食品：口味多、包装精、营养丰富的休闲食品，受到了消费者们的青睐。根据euromonitor 数据显示，2017 年休闲食品的市场规模已达500 亿。而含乳食品例如奶酪、奶片等恰恰正好符合消费者对健康、营养的追求。我们认为今后会出现含乳类的零食渐渐将膨化食品类等不健康零食替代掉的情况

    消费升级，常温酸奶向三四线市场转移，一二线城市布局高端低温酸奶常温酸奶的推出，打破了酸奶冷链上的限制，常温酸奶市场自打开后就迎来高速的增长。伊利等龙头乳企渠道下沉打开三四线市场。 低温酸奶成企业新布局点：消费者逐渐向高端品牌转移，对产品的要求也更追求“健康”“优质奶源”“短保质期”，反而对价格的敏感度在下降。一二线城市由于冷链设施完备，低温酸奶会更受益于消费升级的大趋势。据AC 尼尔森预测，到2020年低温酸奶的市场规模将超过常温酸奶的市场规模。

    伊利股份：我们从盈利能力、成长能力、偿债能力与流动性、营运能力、现金流量分析和盈利质量六个方面对上市乳企的财务数据进行分析。可以发现伊利在各个方面相较于其他公司占据优势。

    风险提示：原奶价格剧烈波动、食品安全问题