广信材料(300537)年报点评：并表宏泰增厚业绩 车灯、抗指纹涂料放量

本报告导读：

    专用油墨突破产能瓶颈，有望通过行业整合将市占率提高至20%，同时宏泰3C、汽车车灯、纳米抗指纹涂料业务快速增长，未来感光材料领军者在途中，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 。考虑到专用油墨有望突破产能瓶颈，与紫外固化涂料发挥协同效应，维持盈利预测，预计2018-20 年EPS 为0.53/ 0.68/0.89元，维持目标价25.8 元，对应18 年估值49.0 倍，维持增持评级。

    公司公布2017 年报：2017 年公司实现营业总收入4.49 亿元，同比增65.71%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增44.61%。2017 年毛利率为42.52%，较2016 年增长1.93%，销售、管理、财务费用率分别为11.10%、12.86%、0.04%，较2016 年增长-2.53%、3.29%、0.13%。

    并表江苏宏泰增厚业绩，原料上涨影响毛利率。业绩基本符合市场预期，2017 年对无锡工厂配方进行针对性调整后提高了生产效率，但仍受制于产能瓶颈，PCB 油墨业务增幅较小。2017 年上游材料价格涨幅较大，公司毛利率有所下降。由于江苏宏泰和长兴广州分别于2017 年6 月、12 月并表，公司总的经营业绩得到了较大幅度的增长。

    油墨扩产项目稳步推进，抗指纹涂料有望加速放量。公司年产8000吨感光新材料项目顺利推进中，其研发中心及部分产能将转移至长兴广州，以迎合华南地区旺盛需求及公司战略布局，未来公司有望通过行业整合将油墨市占率由13%提高至20%。涂料业务江苏宏泰技术优势明显：3C 涂料继续增长，在oppo 手机上成功应用；汽车车灯涂料稳步推进，深化与南宁瞭望等国内知名车灯厂家合作；纳米抗指纹涂料业务取得突破，已在国内知名企业批量应用，有望持续贡献业绩。

    风险提示：原料价格上涨，扩产项目进展缓慢。