骆驼股份(601311)季报点评:竞争格局边际改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王炎学/石金漫/徐伟东 日期:2018-04-17

本报告导读:

    业绩超出市场预期,2018 年Q1 主营利润为1.1 亿元(同比+175%),毛利率为20.5%,同比持平,环比仅下降0.9%(四季度为旺季),行业竞争环境边际改善。

    投资要点:

    维持公司“增持”评级。公司2018年Q1营收为20亿元(同比+32%),扣非归母净利1.1 亿元(同比+89%),源于主营利润(扣除其他经营收益和营业外收支)为0.8 亿元(同比+100%),毛利率为20.5%,同比持平,环比仅下降0.9%(四季度为旺季),行业竞争环境边际改善,超出市场预期。2017 年受制于行业竞争强度加大,公司毛利率下降2.2%,导致业绩低于预期,2018 年毛利率下降趋势已停止。维持2018/19 年EPS 为0.80/0.96 元,维持目标价至16 元。

    随着铅回收产能释放(收购湖北金洋后达到55 万吨/年,2018 年6 月再新增16 吨/年),叠加竞争格局改善,预计2018 年毛利率提升至21.5%以上(2017 年为20.6%,历史最高为23.3%)。2018 年Q1 铅回收收入同比+68%,其较高的毛利率和对公司成本控制的改善,保障公司毛利率稳步提升。公司毛利率与铅价成正比,相比于2017 年Q3 和Q4,2018 年Q1 铅价下降0.7%和1.4%,但毛利率仅下降0%和0.9%。

    渠道改革显成效,预计2018 年公司销售收入维持30%以上的增速。2018 年Q1 应收票据和预付账款环比增长56%和37%,侧面反映公司产销两旺的状况。

    催化剂:回收业务的产能逐步释放、铅价稳步上涨。

    风险提示:环保监督力度低于预期、铅价大幅回落。