科达利(002850)年报点评:补贴缺口让利毛利下滑 绑定下游厂商未来发展稳定

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬 日期:2018-04-17

事件

    公司发布2017 年年报

    科达利2017 年年报显示,公司2017 年实现营业收入14.51 亿元,同比减少0.25%;归属于上市公司净利润1.66 亿元,同比减少28.65%;扣非归母净利润1.16 亿元,同比减少49.17%;基本每股收益1.14 元,同比减少44.14%。

    简评

    新政策下补贴缺口让利,公司毛利下滑明显

    2017 年年报显示,公司整体销售毛利率为23.63%,相比于2016年整体销售毛利率30.49%下降6.86 个pct。细分来看,公司主营业务锂电池精密结构件业务(占总营收78.13%)毛利下滑较大,从32.81%(2016)下降至24.09%(2017)。这是由于2017 年公司受到行业上下游价格挤压导致。从上游来看,公司产品原材料铝材、钢材等价格上涨明显。其中铝锭从2017 年年初1.3 万元/吨最高上涨至1.6 万元/吨,角钢从2017 年年初3400 元/吨上涨至4500 元/吨,提高了公司原材料采购成本;从下游来看,新出台的补贴政策下各车企原产品可享受补贴额大幅下滑,为保证销量,在与车厂协商中公司锂电池精密结构件让利幅度较大。因此,公司产品定价虽与原材料价格绑定,但由于需求端较为强势,无法顺利形成价格传导,公司整体盈利能力下滑明显。

    扩张趋势下公司费用水平同比提升

    从三大费用角度来看,销售费用方面,2017 年公司销售费用占总营业收入2.56%,相比于2016 年1.49%上升1.07 个pct。这主要是由于公司下游商家数量扩张,产品运输费上涨所致。管理费用方面,2017 年公司管理费用占总营业收入9.52%,相比于2016年7.78%上升1.74 个pct。这主要是由于公司研发支出继续提升,以及公司规模扩张职工薪酬提升所致。不过,2016 年与2017 年公司研发支出资本化比例均为0.00%,可见公司研发遇到一定瓶颈。财务费用方面,2017 年公司财务费用占总营业收入0.84%,相比于2016 年1.56%下降0.72 个pct,财务费用把控相对较好。

    绑定下游厂商合作关系紧密,公司未来发展仍然值得期待作为国内锂电池精密结构件龙头企业,公司在方形锂电池(主要应用于磷酸铁锂动力电池)盖板、外壳等技术含量较高的部件具有极高技术水平,并已经实现国际产品替代。且由于该部件具有一定技术门槛,所需认证周期较长,公司在市场上目前具有比较明显的优势。目前,公司已经与松下、LG、德国大众微电池等国外知名客户,以及 CATL、比亚迪、力神、中航锂电、亿纬锂能、力信等国内领先厂商建立了长期稳定的战略合作关系(其中,公司在动力电池龙头企业CATL 2017 年结构件采购来源中占比88%),产品已经广泛应用于比亚迪、宝马、宇通等品牌新能源汽车。此外,公司目前也已经获得特斯拉认证成为其供应商,开始为Model3 等车型小批量供货。我们预计,在较为稳定得合作关系下公司产品总需求量未来将会保持一定比例增长趋势。

    建设区域性生产基地,产品供应效率较高

    公司目前在积极推进产能建设,预计今年惠州工厂、江苏溧阳工厂、大连工厂均能够释放新增产能。产销适配过程中公司采取了本地化生产、辐射周边客户的战略部署。其中,子公司上海科达利服务于江浙沪一带的国际知名锂电池厂商在中国的分支机构和制造基地;子公司陕西科达利和湖南科达利配套比亚迪;子公司大连科达利配套大连松下等动力锂电池客户;子公司江苏科达利服务 CATL、中航锂电、无锡松下、南京 LG 等周边下游高端领先客户;子公司福建科达利专门配套国内领先的动力电池制造厂商 CATL。公司在华东、华南、东北等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局,能够有效辐射周边的下游客户,形成了较为完善的产能地域覆盖。

    我们认为,公司具有极强针对性的生产基地布局能够提高公司产品供应效率,有利于与厂商进行进一步紧密合作。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019 年EPS 分别为1.46 元、1.93 元,对应的市盈率分别为35 倍、27 倍。首次给予“买入”评级。

    风险提示:方形电池整体竞争力下滑;公司产能推进不及预期。