奥马电器(002668)深度研究：转型科技金融 新经济时代下的普惠金融巨头

冰箱巨头转型科技金融

    公司传统业务为电冰箱生产，2015 年起，公司通过并购中融金、成立金融科技事业部等动作，逐步转型成为一家科技金融公司。中融金董事长赵国栋先生成为公司的第一大股东，间接和直接持股合计接近30%。赵国栋先生曾任网银在线创始人兼 CEO，前京东集团副总裁， 在第三方支付和消费金融领域具有丰富的产业经验。

    截至目前，公司主要收入来源仍为冰箱业务，但公司未来发展战略将集中于科技金融领域。钱包金服已成为公司科技金融战略布局的主战场，“钱包生活”发展迅猛，是继新美大、口碑后又一O2O 生活服务平台独角兽。2018 年公司将通过商户贷、车贷、个人贷、消费信贷等业务来实现公司科技金融流量变现，完成从家电到科技金融的转型。

    新经济时代的普惠金融巨头，优质场景卡位优势明显

    公司的普惠金融战略极度符合当下我国新经济的发展思路，通过旗下两大平台钱包好车、卡惠和体外钱包生活深度卡位O2O 场景，已经成为当下新经济时代下的重要参与者，在A 股极具稀缺性。三大平台作为公司的优质场景入口，为公司金融变现提供了客户、风控基础。目前，公司通过体外资产“钱包生活”卡位O2O 商户贷消费场景，“钱包生活”作为O2O 生活服务类平台是公司最重要的场景入口，目前钱包生活合作商户数达40 万家，预计2018 年底达150 万家，商户数将达新美大的一半；此外公司通过“卡惠”布局信用卡消费场景，截止2016 年底，“卡惠”注册用户达220 余万人，下载用户超越1600 万；通过“钱包好车”卡位汽车贷场景，并且与餐饮企业合作，钱包好车全国范围内合作机构累计超过304 家，覆盖全国22 个省份，共196 座城市。

    银行端资金取得突破，信贷业务有望迎来爆发增长

    在利率市场化的大背景下，未来银行会加速寻找高息差的资产，奥马作为汇集优质场景的资金平台将会优先成为银行的合作对象。我们认为在双方加速达成规模性合作后，奥马将不断叠加更多优质场景使得信贷业务得到持续高增长。

    2018 年公司信贷业务主要分为4 大板块：商户贷、易贷、车贷以及白花花（个人消费信贷），2018 年规模上有望实现数倍的爆发增长，我们预计2018 年底4 大板块将分别达到100 亿、100 亿、70 亿、40 亿的贷款余额。其中商户贷主要群体为餐饮商户，客户主要来自钱包生活地推以及少量来自参股公司客如云（餐饮信息化公司）客户；易贷主要客户为征信良好、有工资收入、有公积金的个人；车贷主要主要通过线下4S 店和汽车金融相关的公司等渠道商来获客；白花花的客户主要来自钱包生活的C 端用户。

    牌照+科技，打造科技金融龙头企业

    金融牌照不断丰富，为打造科技金融生态闭环提供基础。目前公司已具有的金融牌照有AMC（资产管理牌照）、互联网小贷牌照，正在申请的牌照有消费金融牌照、保险牌照、基金代销以及保险经纪牌照。其中，AMC资格牌照十分稀缺，截止2017 年底，全国仅有55 家银监会公示的地方AMC。我们认为在监管严格化、产业透明化成为新常态的背景下，奥马电器通过卡位牌照来保障合法性，将构筑其在金融科技领域维持长期竞争力的护城河。此外公司积极布局区块链技术，子公司数字乾元目前在打造以区块链技术为基础，以数字货币应用为核心的金融科技创新平台。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2017-2019 年实现营业收入为69.6 亿、96.3 亿、134.8 亿，归属母公司净利润为3.9 亿、9.8亿、18.6 亿，对应EPS 为0.62、1.54、2.92。

    公司已经形成了“冰箱+科技金融”双轮驱动业务结构，传统业务冰箱制造稳健发展，公司在金融科技领域的战略布局是未来成长的坚实基础，“钱包生活+钱包金服”的核心战略已经展现出了科技金融的生态愿景，公司围绕“场景、科技、新金融”的战略发展，正在逐步打造科技金融新生态。我们看好公司长期发展，以行业平均PE50倍为基础，保守预测给予18 年30 倍估值，对应市值应为294 亿元，目标价46.0 元，给予买入评级。