大元泵业(603757)深度报告：海外市场+化工泵发力 公司业绩有望持续增长

投资要点：

    公司定位：国产屏蔽泵龙头，农用泵增长稳定。公司是国内泵业领军企业，坚持以专业化扩张为总体发展战略，产品涵盖农用泵和屏蔽泵两大类别。其中，农用泵是公司的传统业务，2017 年实现营收4.78 亿元，同比增长9.22%，增速较为稳定。屏蔽泵业务已成为公司主要的利润来源，子公司合肥新沪已成为国内屏蔽泵市场龙头，在全球范围内具备较高知名度；受“煤改气”驱动，公司屏蔽泵2017年实现营收6.17 亿元，同比增长101%。

    屏蔽泵业务：小泵受益出口增长，大泵打开成长空间。公司屏蔽泵小泵主要指热水循环屏蔽泵，从国内市场来看，“十三五”期间“煤改气”仍有空间，同时受益消费升级国内零售市场有望快速增长，预计公司热水循环屏蔽泵内贸收入将持续提升。从国外市场来看，2017 年海外热水循环屏蔽泵需求量预计约1750 万台，存在广阔市场空间；公司已自主研发出符合欧盟节能标准的新型节能屏蔽泵，产品具备性价比优势，同时产能放量也为海外收入增长提供保障，预计海外市场将成为公司小泵业务增长亮点。公司屏蔽泵大泵主要指化工屏蔽泵，未来有望通过完善产品线从而拓宽公司下游纵深，为屏蔽泵业绩持续提升增添动力。

    农用泵业务：行业增速趋缓，产品升级助力业绩增长。2016 年我国农用泵市场规模为327 亿元，由于景气度下滑农用泵市场承压，但长期来看农田灌溉面积的持续增长将为我国农用泵行业的稳定发展提供保障。从市场格局来看，我国农用泵行业市场集中度较低，竞争较为激烈。公司属于国内农用泵企业第一梯队，已在小型潜水泵、井用潜水泵等细分领域形成较好的口碑，未来业绩有望维持稳定增长；另一方面，公司通过产品升级而非价格战实现农用泵市场扩展，毛利率有望维持在稳定水平。

    维持“买入”评级。我们预计公司海外业务将实现快速增长，业绩有望超预期，故上调2018-2020 年净利润分别至2.71 亿元、3.59 亿元、4.47 亿元，对应EPS 分别为3.23 元/股、4.28 元/股、5.33 元/股，按照4 月16 日收盘价64.29 元计算，对应PE 分别为20、15、12倍。我们认为公司农用泵将维持稳健增长，热水循环屏蔽泵受益于海外市场需求放量将提供良好的业绩弹性，同时公司积极开拓化工屏蔽泵市场有望实现业绩持续增长，继续维持公司“买入”评级。

    风险提示：“煤改气”政策不及预期；国内壁挂炉屏蔽泵销量不及预期；海外市场拓展不及预期；化工屏蔽泵拓展不及预期；农用泵行业景气度大幅下滑；农用泵业绩增长不及预期；海外对比公司业务与公司不具备完全可比性；公司新增产能建设及产能释放进度不及预期的风险。