威孚高科(000581/200581)年报点评：净利率创历史新高 派息率大幅提升

2017 年业绩符合预期

    威孚高科公布2017 业绩：营业收入90.2 亿元，同比增长40.4%；归属母公司净利润25.7 亿元，同比增长53.8%，对应每股盈利2.55元。符合公司之前发布的业绩预告。

    发展趋势

    净利率创历史新高，本部利润贡献加大。公司17 年净利率高达28.5%，同比提升2.5 个百分点，创历史新高，在重卡强周期下，公司规模效应以及产品结构调整对毛利率和费用率带来明显改善：公司毛利率升1ppt 至25%，管销费用率下降3.3ppt 至12.5%。

    此外，得益于博世汽柴和中联电子的稳健增长，公司投资收益增长34.5%至18.5 亿元，占税前利润65%，同比下降11 个百分点，公司本部业务，尤其是燃喷系统贡献有所提升。

    燃喷与进气系统量利双升，2H18 压力或将显现。公司17 年燃喷系统与进气系统营收同比增长54.6%与48.4%，毛利率分别提升1.6 与1.8ppt 至30.5%和25.0%，其中，燃喷系统-多缸泵销量激增60.2%至277 万台，主要得益于重卡强周期，公司17 年重卡相关盈利占比超过60%，今年重卡周期触顶回落或将带来业绩压力，但目前1-2Q 订单并未见回落，或将主要影响2H18 业绩，静待工程机械持续增长与环保趋严拉动更新需求。

    分红比大幅提升，现金充足支撑外延式扩张。公司提高17 年分红比约11 个百分点至47.1%，对应股息率5.2%.公司经营现金流保持高位9.6 亿元，同比提升81.6%，账上现金充足，有望保障公司高分红比例，同时支撑公司向新能源等领域不断开拓。

    盈利预测

    由于公司后处理及进气系统增长超出我们的预期，我们将2018 盈利预测从25.1 亿元上调6.5%到26.7 亿元。引入2019e 盈利预测为28.7 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年8.8/8.2 倍P/E。维持A/B 股推荐评级，暂时维持目标价32 元/30 港元，A 股目标价对应18/19 年12.1/11.3倍P/E，对比当前股价有38%空间，B 股目标价对应18/19 年9.0/8.4倍，对比当前股价有78%空间。

    风险

    重卡销量低于预期。