杭萧钢构(600477)年报点评:业绩符合预期 关注钢结构主业收入、盈利改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴慧敏 日期:2018-04-16

  2017 年业绩符合预期

      杭萧钢构公布2017 年业绩:营业收入46.3 亿元,同比增长6.7%;净利润7.7 亿元,同比增长71.1%,对应每股盈利0.56 元。2017年4 季度,公司收入14.4 亿元,同比下降11.8%,净利润2.3 亿元,同比增长56.4%,业绩符合我们的预期。

      2017 年公司传统业务下滑1.5%至33.3 亿元,主要由于房地产销售收入大幅下滑58.3%;技术许可业务维持高速增长,新签技术转让合约36 个,确认资源使用费收入12.3 亿元,同比增长35.4%,带动公司毛利率同比提升4.1ppt 至33.2%。2017 年公司经营活动现金净流入9.2 亿元,现金流维持稳健。

      发展趋势

      技术转让业务量有望维持。2017 年公司签订技术转让合约36 个(2016 年为29 个,累计签约64 个),涉及资源使用费13.1 亿元(同比增长34.3%)。考虑到装配式建筑受到政策的大力扶持、具体项目有望加速落地、公司竞争优势较为明显,我们预计2018 年公司技术转让业务量有望维持。

      钢结构主业收入、利润率有望改善。受钢价大幅上涨冲击,2016年公司钢结构主业利润率受到较大冲击,但这一影响自2017 年开始逐渐消除,公司2017 年公司传统业务毛利率也出现了0.2ppt的同比改善。展望2018 年,我们预计公司钢结构主业订单、收入、利润率均将迎来改善。

      盈利预测

      由于装配式建筑行业竞争加剧,我们下调2018 年净利润预测13%至7.8 亿元,并引入2019 年净利润预测7.8 亿元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应16.2 倍/16.1 倍2018/19e P/E。我们维持推荐的评级,但由于盈利预测下调和行业竞争加剧,同时下调目标价26%至人民币11.3 元,较目前股价有23.5%的上行空间,对应20倍2018e P/E。

      风险

      技术许可业务进展低于预期。