首开股份(600376)年报点评：向千亿迈进

公司发布 2017 年年报，实现营业收入 366.8 亿，同比增长 22.7%，归母净利润 23.6 亿，同比增长 24.3%，EPS 0.73 元。

    投资收益增厚利润，全年千亿目标可期：公司结算规模较 2016年同比减少 12.3%，而公司依然实现业绩增长主要依靠投资收益增长，出售深圳祈实现投资收益 9.4 亿元。2017 年公司共实现签约金额 691.9 亿，同比增长 9.7%，北京区域销售金额达到 305 亿元，蝉联北京区域销售第一。2018 年公司制定销售目标为 1016.5亿元，较 2017 年实际完成额增长 47%，我们预计供给节奏的加快结合推盘力度的增强将促进公司顺利完成全年目标。

    加大京内补库存力度，棚改项目储备丰富：2017 年公司显著加强了土地获取力度，全年通过棚户区改造、合作开发等多种方式共新增土储为 399.7 万平，合计拿地总价约 850 亿元，为历史最高水平。公司 2017 年拿地战略重心重回北京，全年京内拿地占比达到 64%。截至目前公司总储备规模超过 2600 万方，其中北京地区项目规模为 849 万方。此外公司棚改项目储备丰富且均位于北京，后续仍有位于东城、西城、通州的优质项目待开发，项目规模达到 781 万平米，预计潜在利润空间丰厚。

    融资优势凸显，股息率水平领先：公司杠杆率持续攀升，截至 2017年末净负债率进一步提升至 175%，短债压力较 2016 年提升 26个百分点至 97%。公司凭借 AAA 级主体信用评级及国资背景积极拓展多元融资渠道，通过发行中票、永续债、购房尾款 ABS 等工具融资 546 亿元，综合融资成本仅为 5.15%，较 2016 年进一步下降 128bp，凸显出公司作为国企的融资优势。公司 2017 年度拟每10 股派息 6 元，分红比例高达 65.51%，按当前收盘价计算的股息率高达 7%，在 A 股上市房企中股息率居前。

    盈利预测与投资评级：预计公司 18、19 年 EPS 分别为 0.9、0.99元，维持“买入”评级。

    风险提示：区域调控政策升级、地产销售不达预期等。