华懋科技(603306)年报点评：成本波动影响利润已好转 18年将与百利得同步提升市占率

事件：公司发布2017年年报：营业收入9.89亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.78亿元，同比增长5.93%；毛利率42.68%，净利率28.10％，同比分别下降4.07和2.3个百分点；其中Q4实现营业收入3.12亿元，同比增长7.85%；归母净利润0.91亿元，同比增长11.14%；毛利率43.86％，净利率29.32%，同比下降3.88和增加0.77个百分点。受原材料价格上涨及人工成本增加影响，公司业绩承压。

    下游客户百利得完成收购日本高田，间接提升公司市场份额。公司的主要客户为安全气囊龙头奥拓立夫、百利得、天合等，高田破产的直接受益方为公司核心大客户百利得。目前百利得已收购高田优质资产并与其客户签订供货协议，18年百利得市占率将显著提升，公司是百利得安全气囊布的核心供应商，市场份额将随之扩大。此外公司安全带已通过大众BMG认证，有望贡献新的业绩增量。

    安全气囊装配率提升，推动气囊布价值量上升。2018版CNCAP7月起执行，将增加侧气帘加分的技术要求，鼓励安全气囊装配率提升。

    目前我国汽车只有主副驾驶气囊是标配，侧气囊和帘式气囊渗透率将有较大的提升空间，膝部气囊和车内气囊有望大大提高安全气囊布的应用面积。自主品牌抢占中高端市场，将为被动安全行业发展带来新机遇，安全气囊装配率将从2-4个提升至6-8个。

    盈利能力企稳回升，新厂房加速建设。Q4原材料价格趋稳，公司毛利率环比回升；定增后现金充沛，利息增加带来净利率大幅改善，公司盈利能力企稳回升。员工人数将随新厂房使用而增加，为降低人工成本，公司计划2018年在东南亚地区投资建厂。目前公司原有被动安全部件产能2445万米，17年10月新厂房投产增加946万米。另一个新厂房已经开工建设，预计将于19年4月交付使用，工程周期从20个月提速到16个月。

    投资建议。我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为3.4亿、4.16亿，对应目前市值58亿，估值为17倍、14倍，目标价29元，建议“买入”。

    风险提示。汽车销量不达预期，原材料价格大幅上涨。